Vinnare på förnybar energi - Köpvärd aktie

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1827 (18 november 2020) 

SOLT | First North | 21,66 kr | KÖP

Det finns ingen tvekan att våra samhällen måste ställa om till förnybar energi för att bromsa klimatförändringen. En källa som har blivit alltmer populär de senaste åren är solen, bland annat tack vare sjunkande priser på solceller. Sverige ligger efter många andra länder vad gäller etableringen av solenergi, och det är fortfarande mindre än 1% av Sveriges energiförsörjning som kommer från ljuskällan. Det kan jämföras med omkring 5% i Danmark och nästan 10% i Tyskland.

Intresset ökar dock stadigt och den svenska solenergimarknaden förväntas växa med 70% per år. Ett bolag som befinner sig mitt i den gröna vågen är Soltech, en koncern som utvecklar, säljer, installerar och optimerar tak och fasader med fullt integrerade solceller. Affärsidéen bygger på att kontrollera hela värdekedjan, från utveckling till installation, vilket man i praktiken har realiserat genom att förvärva traditionella bolag inom tak- och fasadbranschen för att sedan transformera dem till solcellsinstallatörer.

Förvärvsstrategin är en viktig faktor bakom den snabba omsättningsökningen sedan 2018, från då 54 Mkr till 264 Mkr i fjol och 291 Mkr efter de första nio månaderna i år. Under hösten 2019 offentliggjordes dessutom målet att nå 4,7 miljarder kr i omsättning år 2024, vilket givetvis framstår som mycket aggressiv. Samtidigt befinner sig hela branschen i en uppbyggnadsfas, och utöver M&A agendan satsar man även på högteknologiska samarbeten inom tex vätgaslagring och likströmsnät med aktörer såsom Powercell och Ferroamp där den senast nämnda utropades av oss som en av årets vinnarkandidater (Newsletter 1754).

Verksamheten bedrivs inom två affärsområden, där det första erbjuder egenutvecklade integrerade solenergiprodukter, samt standardsolenergilösningar och tjänster inom tak- och fasadbranschen i Sverige. Det andra drivs via dotterbolaget Advance Soltech Sweden AB (ASAB), där Soltech äger 51% och den kinesiska partnern Advanced Solar Power Hangzhou 49%.

ASABs affärsmodell består i att finansiera, installera, äga och förvalta solenergiinstallationer på kunders tak i Kina. Kunden betalar inte för anläggningen, utan köper under 20 år den el som anläggningen producerar. Det som kunden inte köper, säljs direkt ut på el-nätet. Målet är att år 2023 inneha en installerad kapacitet på 1000 megawatt (MW) som är fullt ansluten till el-nätet år 2024, vilket kan jämföras med 143 MW installerad vid utgången av Q3.

Miljöutmaningarna i Kina är som vi alla vet betydande men redan idag står landet för en tredjedel av världens produktion av solenergi. Nyligen meddelade kineserna dessutom att de siktar mot CO2-neutralitet till år 2060, vilket innebär ännu större satsningar på förnybar energi. Efterfrågan är mycket god och ASAB har tecknat flera stora order hittills i år.

Finansieringen av den kinesiska verksamheten sker genom lån och eget kapital från ASAB. Så sent som september emitterade ASAB preferensaktier för drygt 130 Mkr, för att investera i nya solenergianläggningar. Dessutom bygger man ut organisationen inför den planerade särnoteringen av ASAB, där mer information har utlovats under de kommande månaderna.

Även Soltech-koncernen genomförde nyligen en nyemission som tillförde drygt 144 Mkr före emissionskostnader, för att kunna utnyttja potentialen i den kraftigt växande marknaden. Det dröjde inte länge tills pengarna kom till användning och bolaget har nu genomfört åtta (8) förvärv sedan januari, varav fyra (4) under Q3. Sammanlagt adderas därmed pro-forma drygt 250 Mkr i helårsomsättning. Förvärvshungern verkar, emellertid, långt ifrån mättad och framöver väntar sig vd Stefan Ölander stora synergier inom bland annat inköp, lager & logistik.

Just lönsamhetsbiten finns det förbättringspotential inom även om EBITDA-marginalen kring 30% redan idag är fullt godkänt. Till följd av relativt stora avskrivningar och höga finansiella kostnader i den kinesiska verksamheten, är verksamheten dock fortfarande förlustbringande på sista raden. Planen är att kostnadsoptimera den delen som ett led i den tilltänkta särnoteringen av ASAB. Branschspecifikt är marginalerna pressade av allt lägre priser på standardpaneler, men Soltechs fokus på byggnadsintegrerade soltak och solfasader tillåter en bättre lönsamhet.

Covid-19 påverkan på försäljning och leverans har hittills varit begränsad, med undantag för den kinesiska verksamheten i början av året. Även om vissa kundmöten har skjutits upp så är intresset för klimatsmarta lösningar hög. Dessutom är flera av de globala ekonomiska stödåtgärderna i spåren av krisen riktade mot miljön och i Sverige införs 2021 nya, generösare regler kring ”grön” ROT.

Soltech har skaffat sig en bra position, både i Sverige och Kina, där det stadiga inflödet av nya order talar sitt tydliga språk. Nuvarande börsvärde justerat för nettoskulden motsvarar runt 4,4x årets förväntade omsättning, men multipeln sjunker snabbt om man bibehåller tillväxttakten på omkring 80%. Med stigande skalfördelar lär även lönsamheten förbättras framöver och vi ser goda chanser att aktien kan klättra mot 30 kr inom loppet av kommande 12 månader. Det är fullt tillräckligt för att rekommendationen ska bli Köp.