Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1868 (5 maj 2021)

COIN | USA | 286 usd | KÖP

Efter många år av misstro och kritik har Bitcoin kommit till finrummet i den globala finansvärlden och fler och fler institutionella investerare har börjat acceptera krypto som ett medel till lagring av värde. Många etablerade bolag som tex Visa och Mastercard har dessutom öppnat upp för digitala valutor på ett eller annat sätt och så småningom dyker det även upp konkreta möjligheter att använda krypto som betalningsmedel i den reala världen.

Det var för runt 13 år sedan som Bitcoin introducerades. Initialt var det framförallt en mindre grupp av IT-vana risktagare som visade intresse. Det var komplext och krångligt att handla med Bitcoin, vilket gjorde det nästintill omöjligt för gemene man att haka på trenden. En av aktörerna som i hög grad har bidragit till en markant förbättring av användarvänligheten av hanteringsprocessen är amerikanska handelsplattformen Coinbase.

Sedan mitten av april är bolaget, som startades 2012, noterat på Nasdaq-börsen i New York. Börsvärdet uppgår i skrivande stund till nästan 60 miljarder usd. De första handelsdagarna har varit lika volatila som för en kryptovaluta. Efter inledande uppgång om 31% första handelsdagen har kursen sjunkit med 15%. Det är dock fortfarande en bra bit över referenspriset på 250 usd som sattes i samband med direktnoteringen.

Hela kryptoindustrin befinner sig fortfarande i ett tidigt skede och Coinbase grundades med ambitionen att göra det möjligt för alla att skicka och ta emot Bitcoin på ett enkelt och säkert sätt. Genom åren har man byggt ut produkt- och tjänsteerbjudandet och för många kunder har plattformen blivit deras primära konto i kryptoekonomin.

Idag är Coinbase den största handelsplattformen för kryptovalutor i USA, mätt i handelsvolym. Hjälpt av den tilltagande kryptoentusiasmen ökade bolagets genomsnittliga handelsvolym med 24% till 21 miljarder usd under 2019, och med ytterligare 81% till 38 miljarder usd under 2020. Vid slutet av mars hade man fler än 56 miljoner verifierade användare och det totala värdet av kryptotillgångar på Coinbase motsvarar cirka 11% av det totala marknadsvärdet av kryptotillgångar.

Plattformen tillåter handel med cirka 50 olika kryptovalutor, varav Bitcoin och Ethereum är de i särklass viktigaste. Användarna kan även lagra sina digitala mynt i så kallade "wallets", eller skaffa ett visakort för cryptotransaktioner. Coinbase erbjuder dessutom olika krypto-tjänster för detaljhandlare.

Omkring 90% av sina intäkter genererar bolaget via transaktionsavgfiter, dvs courtage, plus avgifter för lagringstjänster. Totalt lyckades man omsätta 1,3 miljarder usd i fjol, vilket var 144% mer än året innan. Även lönsamheten förbättrades dramatiskt och på sista raden vände man en förlust på 30,4 Musd från 2019 till en vinst på 322,3 Musd år 2020.

Givet beroendet på kryptovalutornas utveckling och den historiskt höga volatiliteten av de flesta kryptovalutorna är det dock viktigt att vara beredd på en relativ hög volatilitet även i bolagets finansiella utveckling från kvartal till kvartal. Ledningen är dessutom tydlig med sin ambition att investera i tillväxt för att nå en ännu större skala och för att utveckla nya produkter och tjänster. Just storleken spelar en viktig roll för samarbeten med tex detaljhandlare som vill komma åt en större grupp av potentiella kunder. Med 1 miljard usd i likvida medel på balansräkningen i slutet av december har man råd med en hel del expansionsinitiativ.

Enligt en studie från Crypto.com har antalet kryptoanvändare globalt ökat från 74 miljoner i juni 2020 till 106 miljoner i januari 2021. Medvetenheten och populariteten ökar stadigt och allt högre priser i kombination med en hög handelsaktivitet är mycket gynnsamma för Coinbase. Bolaget själva räknar därför med en omsättning på 1,8 miljarder usd och ett justerat rörelseresultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) på 1,1 miljarder usd. Det skulle innebära en ökning om 39% respektive 109%, samt en imponerande EBITDA-marginal på 61%.

Historien har dock lärt oss att det kan svänga snabbt i kryptovärlden och när det väl vänder neråt så brukar det gå fort. På lite längre sikt framstår dock Coinbase som ett spännande sätt att exponera sig mot den nya digitala världen av krypto. Bolaget har skapat sig en bra position i marknaden, som förvisso ständigt utsätts för mer konkurrens vilket lär pressa prisbilden framöver. Det bör dock kunna vägas upp av ökande skalfördelar och handelsvolymer framöver.

Risken är utan tvekan högre än vanligt, men den kryptointresserade bör inte avskräckas av nuvarande värdering kring P/e-tal om ca 47. Fortsätter kryptotrenden lär Coinbase hänga med och därför landar vi i ett spekulativt köpråd för aktien.