Gränges – Valutaeffekter skymmer operativa framgångar

Omsättningen i Q2 i år summerades till 6974 Mkr vilket var något lägre än under Q1 (7 233 Mkr) men 13,5% högre än under motsvarande period året innan. Försäljningsvolymen ökade samtidigt med 22% till 159,1 kton (130,9) som en följd av ökade marknadsandelar i Asien samt inte minst den i fjol genomförda uppstarten av ny anläggning i kinesiska Shandong. Efterfrågan bedömdes vara god inom HVAC och stabil inom Specialförpackningar och Övriga nischer medan den, föga överraskande. var fortsatt svag inom Fordon.

Det justerade rörelseresultat minskade dock till 436 Mkr (471) vilket innebar att det justerade rörelseresultatet per ton blev 2,7 kkr (3,6). Rörelseresultatet i konstant valuta ökade dock med 5% jämfört med Q2 ifjol som ju var ett rekordkvartal. Efter finansiella kostnader och skatt minskade däremot vinsten per aktie till 2,62 kr (2,94). Ett tapp på drygt 10% med andra ord. Medan volymtillväxt, bättre priser och ökad produktivitet bidrog positivt så motverkades den effekten av dels högre kostnader för aluminiumskrot dels en indirekt följd av USA:s nya importtullar på aluminium.

Eftersom nära hälften av aluminiumbolagets omsättning härstammar från regionen Americas (huvudsakligen USA) har Donald Trumps tullpolitik skapat en del utmaningar och inte minst osäkerhet bland placerarna. Så här långt tycks det dock som om bolaget har lyckats hantera dem väl. Enligt bolagets vd Rosengren är de strukturella effekterna till och med positiva för bolaget eftersom man producerar 90% av den sålda volymen i USA. Det skall därför inte uteslutas att man lyckas vinna kontrakt från kunder som tidigare importerade sina produkter från Kanada eller Kina.

Det som däremot skapar utmaningar är tullarnas effekter på råvarupriserna. Här jobbar man dock med automatiska prissättningsprinciper. Huruvida den typen av åtgärder leder till ökat inflationstryck är ännu för tidigt att säga. Risken är förstås att så blir fallet viket skulle kunna leda till försvagad efterfrågan bland konsumenter och inom industrin.

I det korta perspektivet tycks man dock tro att efterfrågan förblir god. För Q3 förutser man fortsatt stark volymtillväxt med bibehållen försäljningsvolym i den kinesiska anläggningen (cirka 20 – 25 kton) samt en medelhög till hög ensiffrig volymtillväxt i övriga delar av verksamheten. Målsättningen är att fortsätta kapa åt sig marknadsandelar framförallt inom nischområden där volymerna är för låga för bolagets större konkurrenter. Efter genomförda investeringar har man idag produktionskapacitet uppgående till närmare 800 kton vilket kan jämföras med den totala försäljningsvolymen under årets första halvår som uppgick till 311 kton.

Det som stack ut åt det positiva hållet i rapporten var tveklöst det operativa kassaflödet som uppgick till 445 Mkr (298). Som nämnts i våra tidigare analyser är bolaget på väg att slutföra ett omfattande och mångårigt investeringsprogram vilket nu lär börja synas i siffrorna och då kanske allra mest under nästkommande år. Detta under förutsättning att man inte väljer att genomföra något nytt stort förvärv. Den starka kassagenereringen medför i sin tur att bolagets nettoskuld kan bantas avsevärt. Vid utgången av Q2 uppgick den till 5 845 Mkr (6 629) motsvarande 1,1x (1,6) justerad EBITDA (rullande 12 månader).

Att prognostisera utvecklingen i närtid blir dock svårt. VD själv har påpekat att man ofta har en visibilitet som inte sträcker sig längre än några månader framåt. Lägg därtill den svårbedömda valutautvecklingen (i Q2 sänkte negativ valutaeffekt resultatet med nära 12%) och osäkerheten ökar ytterligare. Just valutaeffekten är också anledningen till att vår tidigare vinstprognos ej kommer att infrias i år. Som läget ser ut just nu kommer årets vinst med största sannolikhet bli lägre än fjolårets (9,53 kr) trots fortsatt tillväxt, prisökningar och produktivitetsförbättringar. Under det första halvåret sjönk vinsten nämligen till 4,95 kr (5,16) och under slutet av året lär valutamotvinden tillta.

Antar man att vinsten blir omkring 9 kr per aktie handlas Gränges till ett P/E-tal på 14-15 vilket inte är särskilt lågt givet hyfsat stora fordonsexponeringen som tenderar att bli multipelhämmande.  Det som vi anser locka är dock det faktum att kapacitetsrelaterade investeringar spås fortsätta minska. Under de nästkommande åren sjunker bolagets capex påtagligt samtidigt som man har utrymme att öka kapacitetsutnyttjandet i sina anläggningar. Detta torde leda till såväl ökad lönsamhet som starkare kassaflöde och minskad skuldsättning.

Givet att inget händer med efterfrågebilden borde det med andra ord finnas hyfsad goda möjligheter till både ökad utdelning (3,2 kr i år fördelat på två tillfällen, den andra i november) och eventuellt även ett återköpsprogram. Det senast nämnda tillsammans med viss marginalhöjning i spåren av det som nämnts ovan torde förhoppningsvis bidra till substantiell vinstökning under både 2026 och 2027 då valutamotvinden troligtvis mojnar. Med något så när konstanta valutor finns det då utrymme för minst 25-procentig vinstökning fram till 2027. I ett sådant scenario faller P/E talet snabbt ned mot 10-11.  

Som en följd av sänkta prognoser i spåren av negativ valutautveckling justerar vi ned riktkursen till 147 kr (155). Vi behåller dock vår positiva vy som en följd av goda förutsättningar inför 2026-2027 som torde vara vägledande för aktien så fort som 2025 lagts till handlingarna.