Hexagon – Laddar för ett större förvärv?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1847 (10 februari 2021)

HEXA B | Large Cap | 732 kr | NEUTRAL

En fantastisk kursresa och frågan vi ställer oss nu är om det finns mer att hämta i aktien?

Mätteknikbolaget har onekligen en imponerade historik och VD Ola Rollen har varit en stor del av framgångssagan. Hexagons produkter säkerställer mått och andra data som är kritiskt för korrekta analyser och åtgärder inom såväl produktion som byggnation och stadsplanering. Företaget har en bred geografisk och industriell närvaro, vilket minskar risken i verksamheten.

Under 2020 minskade omsättningen i fasta växelkurser och jämförbar struktur (organisk tillväxt) med 4%. För Q4 enskilt sjönk omsättningen med 1%. Regionalt uppgick den organiska tillväxten till 13% i Asien, -2% i EMEA och -4% i Americas.

I Asien ökade den organiska tillväxten speciellt starkt i Kina (+25 %), till följd av en bred återhämtning inom tillverkningsindustrin och stark efterfrågan inom infrastruktur och bygg. Alla Hexagons produktområden visade tillväxt i Kina med undantag för Public Safety, som dock hade en stark utveckling utanför Asien. Hexagon har dragit nytta av ett starkt Kina där det händer mycket inom t.ex. elbilsmarknaden. Bolaget är helt rätt positionerat för att fortsätta dra nytta av den kinesiska återhämtningen.

Västeuropa och Nordamerika visade fortsatt negativ tillväxt medan Sydamerika ökade med stöd av gruvindustrin. Divisionen PPM minskade organiskt med 12% till följd av tuffa jämförelsetal och en utmanande olje- och gasmarknad.

Koncernens EBIT-resultat före engångsposter landade på 287 Meuro (277) i det senaste kvartalet (956 Meuro sett till helåret), vilket var i nivå med marknadens förväntningar. Rörelsemarginalen uppgick till 27,5% (26,2) och påverkades positivt av kostnadsbesparingar samt stärkt produktmix men påverkades negativt av valutaeffekter. Resultatet och kassaflödet nådde sin högsta nivå hittills och Hexagon återgick till positiv organisk tillväxt med en rörelsemarginal på rekordnivå, trots betydande valutamotvind.

För några år sedan satte bolaget upp en rad finansiella mål. Bl.a. ska man i år nå en försäljning på 4,6-5,1 miljarder euro samt en rörelsemarginal på 27-28%. VD Ola Rollen valde att inte ge någon guidning för innevarande år i samband med bokslutet, men ser det fortsatt som möjligt att på medellång sikt nå en marginal på 27%. Målet uppnåddes redan i Q4 om man skalar bort de negativa valutaeffekterna men man var en bit ifrån om man ser till helåret (25,4%). Vi tror att marginalmålet kan komma att uppnås medan det troligtvis blir betydligt svårare att leverera på försäljningsmålet. Under 2020 omsatte bolaget knappt 3,8 miljarder euro. 

I samband med bokslutet presenterade Hexagon ett nytt hållbarhetsprogram med nya ESG-mål. Hexagon ses redan som något av ett ESG-bolag på marknaden eftersom bolaget har produkter för att mäta klimatförändringar, exempelvis spårning av landrörelser och övervakning av luft- och vattenkvalitet. Hexagon räknar med en sekventiell förbättring i efterfrågan för affärsområdet Industrial Enterprise Solutions och en fortsatt god utveckling för Geospatial Enterprise Solutions under Q1.

På 2021 och 2022 års estimat betalas Hexagon till P/E-tal om 31 respektive 29. Hexagon har nästan alltid handlats till relativt höga vinstmultiplar, vilket motiveras av den goda tillväxten och lönsamheten. Vi ser inte någon anledning till att så inte skulle fortsätta att vara fallet. Däremot har vi svårt att se ytterligare multipelexpansion och ställer oss därför neutrala till bolagets aktie. Det som skulle kunna tänkas få ytterligare fart på kursen framgent är eventuella förvärv. Något eller några behövs nog för att infria försäljningsmålet och det är också troligt att man presenterar något under året. Bolaget har nämligen en lång historik av lyckade sådana och VD Ola Rollen är inte heller känd för att booma uppsatta mål.