Hexagon – Stabil inledning på 2023

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2036 (3 maj 2023)

HEXA B | Large Cap | 117,8 kr | KÖP

Även inom segmentet Geospatial Enterprise Solutions (GES) var tillväxten stark (5% organiskt), men dämpades av ett antal avslutade kontrakt med låga marginaler inom Safety, Infrastructure & Geospatial. Det skedde främst på grund av olönsamma och volatila kontrakt med USA:s försvar som bolaget självmant har avslutat.

Koncernens operationella nettoomsättning ökade med 11% till 1 286,6 Meuro (1 163,4), varav den organiska tillväxten uppgick till 8%. Regionalt var den organiska tillväxten 14% i Asien, 9% i EMEA och 2% i Amerika. I Asien visade Kina en organisk tillväxt på 10%, driven av stark tillväxt inom tillverkning och återhämtning inom kraft och energi, trots fortsatt svaghet inom infrastruktur- och bygg. Att Kina öppnat upp efter Covid-nedstängningar är viktigt eftersom landet står för cirka 15% av koncernens totala omsättning. I EMEA visade Västeuropa en organisk tillväxt på 7%, driven av stark tillväxt inom tillverkning. Ryssland minskade som väntat rejält. Sydamerika rapporterade en fortsatt tvåsiffrig organisk tillväxt, driven av segmenten gruvdrift samt kraft och energi.

Koncernens justerade rörelseresultat kom in på 371 Meuro (335) och var något högre än väntade 350 Meuro. Justerad rörelsemarginal var i det närmaste oförändrad på 28,9% (28,8). Rörelsemarginalen måste betecknas som stark trots stora utmaningar från både valuta och inflation.

Kassaflödet var precis som i Q4 2022 svagt. Det operativa kassaflödet före poster av engångskaraktär minskade till 141,5 Meuro från 171,3. Stockpicker räknar med att den rörelsekapitalökning som tyngde kassaflödesgenereringen i Q1 ska reverseras igen framöver och bolagets fria kassaflödesgenerering förbättras. Stora satsningar som Hexagon gör på forskning och utveckling kommer att på sikt betala sig i form av högre priser och intäkter. Historiskt har Hexagon varit duktiga att kapitalisera på sina FoU-investeringar. Hexagons kostnadskontroll är fortsatt god och prioritering av investeringar som kommer att främja framtida tillväxt och stärka företagets konkurrensfördelar.

Koncernen kommer att fortsätta investera i ny teknologi för att fånga de långsiktigt positiva drivkrafterna för att driva den framtida tillväxten. Samtidigt är tanken att förvärva bolag som kompletterar verksamheten. Just bolagsköp har varit nyckeln till koncernens goda tillväxt och framgångar då man byggt upp en stark position i sin nisch.

På våra prognoser för 2023 och 2024 handlas Hexagon till P/e-tal 24 respektive 21. Värderingen kan tyckas vara hög. Då ska man dock tänka på att Hexagon med sin höga lönsamhet bör snarare värderas som ett programvarubolag än ett traditionellt industridito. Bolaget visar dessutom en högre tillväxt än de flesta i samma storlek samt rapporterar oftast en stabil och hög rörelsemarginal. Ju mer innovativa och mjukvarucentrerade produkter bolaget lanserar desto mer stiger marginalen.

Vi tror sedan tidigare att Hexagon har goda förutsättningar att kunna generera stark organisk tillväxt under de närmaste åren med en oförändrat god lönsamhet. Biltillverkarna verkar investera mycket i test och utvärdering av nya verktyg för kvalitetskontroll allt eftersom de skalar upp produktionen, vilket är ett fokusområde för Hexagon.

Vi upprepar vår positiva syn och skruvar upp riktkursen en aning till 145 kr (140).