Hexagon – Vill yngla av sig

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2138 (14 november 2024)

NEUTRAL | HEXA B | Large Cap | 91,86 kr

Sett ur det perspektivet var vår avvaktande hållning senast, korrekt. Den svaga utvecklingen sedan dess har krävt sina offer. Bolaget meddelade nyligen att de beslutat att omedelbart byta ut vd Paolo Guglielmini sedan styrelsen ansett att det är nödvändigt med ett nytt ledarskap.

Hans företrädare Ola Rollén, som efter 22 år som vd tog över som ordförande förra året, menar att två år är tillräckligt med tid för att få signaler från organisationen om att verksamheten inte utvecklas åt rätt håll. Hexagon har haft en svag tillväxt det senaste året och påverkats negativt av Kinas svagare ekonomiska tillväxt. Just en oro kring Kina var en av anledningarna till att vi tidigare tog bort vår köprekommendation.

Även under Q3 har marknadsförhållandena i flera av koncernens geografiska områden och vertikaler varit fortsatt utmanande. Hexagon rapporterade ett resultat för Q3 som var under våra och marknadens prognoser. Någon snabb vändning är heller inte aktuell utan ledningen förväntar sig liknande marknadsförhållanden under årets sista kvartal.

I Q3 minskade det justerade rörelseresultatet med 4% till 376,6 Meuro (393) till följd av en lägre organisk tillväxt. På den positiva sidan fanns dels att bruttomarginalen förbättrades till 67,1% (65,5), dels att kassakonverteringen förbättrades till 70% (64). Den organiska tillväxten var -2% under kvartalet och stämde därmed väl med den bedömning som Hexagons ledning gjorde i samband med föregående rapport (Q2).

Regionalt var den organiska tillväxten 0% i EMEA, -3% i Amerika och -5% i Asien. Kina utmärkte sig negativt med en organisk tillväxt på -8%, med tillväxt som vände negativt inom Manufacturing Intelligence, samt återspeglade fortsatt motvind inom Geosystems till följd av den svaga kinesiska byggmarknaden.

Den stora nyheten i Q3-rapporten var annars planerna på att knoppa av divisionen Asset Lifecycle Intelligence (ALI) till aktieägarna. Hexagon utvärderar noteringsalternativ för det nya bolaget i USA och Sverige. Det nya bolaget skulle få en omsättning på ca 1 Mdr euro med 75-80% återkommande intäkter, en bruttomarginal kring 80% och en rörelsemarginal pro forma på ca 35%.

Att det är ett starkt bolag som Hexagon hade tänkt knoppa av bekräftas av Ola Rollén som tror att det blir svårt att förbättra bruttomarginalen ytterligare inom ALI-divisionen från nuvarande nivå. Om ALI skulle värderas i linje med jämförbara bolag innebär det samtidigt en mycket låg värdering av de kvarvarande delarna av Hexagon. Transaktionen väntas dock ta 12-18 månader att genomföra. ALI ökade i Q3 försäljningen organiskt med 6 % medan rörelseresultatet minskade med 1%.

Hexagons aktie har utvecklats svagt under det senaste året som följd av den svagare organiska tillväxten. För 2025 är ledningen dock mer optimistisk till följd av en förväntad återhämtning både i byggkonjunkturen, pga. av räntesänkningar, och i efterfrågan från Kina drivet av de nya stimulansåtgärderna. Lejonparten av den framtida tillväxten väntas komma från mjukvarudelen, och då främst i ökad försäljning av mjukvara som en tjänst. Det kommer dessutom att leda till att marginalerna kan förbättras.

Hexagon har en ambition att växa omsättningen med 5-7% organiskt kompletterat med 3-5% förvärvad tillväxt. Sett till EV/EBIT om 16x på nästa års prognos handlas aktien till en rabatt mot både 5 och 10 årssnittet. Trots detta står vi fortsatt vid sidan av aktien då Stockpicker vill se bättre signaler från Kina. Tills dess ser vi inga kurstriggers trots en hyffsat attraktiv historisk värdering som till viss del beror på lång tid av låga räntor tidigare. Avknoppningen av ALI framstår förvisso som en potentiell framtida trigger men ligger för långt bort i tiden i det här skedet.