I.A.R Systems – Bästa kvartalet på ett tag?
Efter ett svagt Q3 var det inte utan att vi var lite oroliga inför presentationen av helåret och Q4 för IAR Systems Group som levererar mjukvara för programmering av chip i inbyggda system.
Inte minst berodde detta på svåra jämförelsesiffror från i fjol men på senare tid även bolagets omställning från att sälja enskilda produkter med evig äganderätt till att erbjuda en prenumerationstjänst i molnet där man erbjuder hela bolagets verktygslåda, vilket på kort sikt kan få omsättningen att plana ut eller minska.
Denna nya strategi presenterades i december och stipulerar att tillväxten ska öka till 20% årligen samt att man samtidigt ska uppnå en rörelsemarginal på minst 20% och ska ses som en strategi över flera år (3–5 år). En såld prenumeration kommer att ha ett lägre pris det första året än vad en livstidslicens kostar men å andra sidan är prenumerationen en återkommande intäkt och väntas generera en större total intäkt över tid. Således kommer bytet av påverka omsättning och resultat negativt inledningsvis men i slutänden ge en större intäkt.
Med facit i hand visade sig dock oron vara överdriven åtminstone för detta kvartal och förhoppningsvis även för kommande kvartal när marknaden förstår vad strategibytet innebär på sikt. Det visade sig nämligen att just Q4 var det starkaste enskilda kvartalet någonsin för IAR.
Nettoomsättningen steg med 4,8% i kvartalet till 132 Mkr (125,9), eller 5,1% i lokal valuta. Detta kan jämföras med förra kvartalet då nettoomsättningen minskade med 3,5% till 112,3 Mkr (116,3) men då påverkade valutaeffekter negativt med 5,1 Mkr, och skulle annars visat en tillväxt på 0,8%. I Q4 bidrog APAC med 35,4% av nettoomsättningen och uppvisade en tillväxt om 15,9%. EMEA bidrog samtidigt med 31,5% av nettoomsättningen, men tillväxten föll med -4,4% i både lokal valuta och svenska kr. Nordamerika bidrog under kvartalet med 31,9% av nettoomsättningen och uppvisade en tillväxt om 1,7%.
Än bättre var resultatutvecklingen som mötte mycket svåra justerade jämförelsetal. Rörelseresultatet för kvartalet uppgick till 33,4 Mkr (-255,8) vilket motsvarar en rörelsemarginal om 25,3% (-203,2). Den kraftiga ökningen av rörelseresultatet jämfört med motsvarande period föregående år beror till största del på den nedskrivning av immateriella tillgångar och goodwill som redovisades under Q4 2023. Justerat rörelseresultat för kvartalet uppgick till 36,0 Mkr (32,1) vilket motsvarar en justerad rörelsemarginal på 27,3% (25,5).
IAR har en mycket stark balansräkning och nettokassa på 110,5 Mkr, och har sedan 2023 även återköpt aktier så att man i februari hade ett innehav av egna aktier på mer än en miljon aktier av serie B och C. Inklusive C-aktierna är IAR därmed tredje största ägare i bolaget med motsvarande 7,7% av utestående aktier.
Sammantaget var kvartalet överraskande bra, inte minst beaktat vissa farhågor om att siffrorna i Q4 i fjol skulle vara svåra att nå. Bland flera positiva saker i rapporten fanns två viktiga affärer för bolagets säkerhetslösningar och att kvartalet avslutades med rekordförsäljning i USA. En av säkerhetslösningsaffären gjordes med en stor global fransk kund och sägs ha en betydande framtida tillväxtpotential med förväntade uppföljningsmöjligheter. I USA och EMEA tecknades i Q4 även förkommersiella avtal av den nya prenumerationsmodellen med 8 kunder.
Övergången till prenumerationsmodellen kommer troligen att påverka både tillväxt och lönsamhet negativt kortsiktigt när de realiserade intäkterna förskjuts framåt i tiden eftersom intäkterna istället för att ge intäkter vid försäljningstidpunkten, kommer att fördelas jämnt över kontraktstiden. Å andra sidan laddas erbjudandet med helt nytt kundvärde vilket minskar risken för någon betydande nedgång i intäkter på kort sikt. Vi tycker nog också att detta redan avspeglas i aktiekursen och inte minst värderingen.
Även med svagt negativ eller nolltillväxt de kommande åren är inte P/E-talen högre än ett p/e-tal kring 20–25 de närmaste åren, att jämföra med ett snitt överstigande 30 under 2015–2020. Om några år kommer de också att börja falla rejält om tillväxten därefter når 20% årligen. Vi förmodar också att IAR för jämförelsens skull i kommande kvartal kommer att presentera även ungefär hur utvecklingen skulle ha varit utan den nya affärsmodellen.
Bytet av affärsmodell och eventuellt temporärt svagare tillväxt är likafullt en negativ aspekt för aktien kortsiktigt åtminstone tills vi vet hur det utvecklar sig och vi sänker därför riktkursen till 165 kr (185) men behåller köprekommendationen.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.