Itab Shop Concept - VD-bytet kom olägligt
Butiksinredningsbolaget Itab har haft ett händelserikt 2025. I slutet av januari slutförde Jönköpingsbolaget förvärvet av den franska konkurrenten Financiére HMY för cirka 320 Meur (~3,6 Mdr kr), vilket motsvarade en EV/EBITDA-multipel om drygt 6x baserat på 2024 års siffror. Förvärvet fördubblade koncernens storlek och finansierades delvis genom en riktad nyemission om 867 Mkr.
När affären annonserades i fjol tog aktiemarknaden emot beskedet positivt. Förvärvet innebar inte bara en större kundbas och ett bredare erbjudande, utan gav även Itab positionen som marknadsledande inom butiksinredning i Europa. Mer information om såväl förvärvet som HMY hittar man i vår senaste analys från mars 2025 (Newsletter 2154, kurs 19,8 kr).
Konsolidering skedde den 1 februari, vilket gjorde Q2 till det första kvartalet där HMY ingick fullt ut. Aktien föll dock kraftigt på rapportdagen den 16 juli och bara några veckor senare stod det även klart att Andréas Elgaard lämnar rollen som VD för Itab för motsvarande tjänst på medicinteknikbolaget Arjo. Han kommer att stanna kvar på Itab till januari 2026, eller tills en ny koncernchef tillträder.
Att Elgaard väljer ett betydligt större bolag är fullt förståeligt ur ett karriärperspektiv, men för Itab är timingen minst sagt olycklig. Bolaget står inför sitt största integrationsarbete någonsin och Q2-rapporten överraskade dessutom negativt.
Försäljningen i Q2 uppgick till 3 242 Mkr (1 685), vilket jämfört med pro forma siffrorna för motsvarande period ifjol innebar ett omsättningstapp på 6% varav hälften var valutarelaterat. Lönsamheten försvagades och rörelsemarginalen, justerad för engångsposter samt avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar, föll till 5,5% (8,7). Här är det dock värt att nämna att jämförelsekvartalet (Q2 2024) var exceptionellt starkt.
Enligt Elgaard har integrationsarbetet mellan verksamheterna inletts bättre än väntat och arbetet med at realisera identifierade synergier är igång. Det låter positivt, men för en utomstående är det förstås allt för tidigt att dra några stora slutsatser. Elgaard flaggade också för att en ny strategiplan är under framtagande och att de finansiella målen sannolikt kommer att behöva uppdateras, men denna plan väntas presenteras tidigast i slutet av året.
Att sätta prognoser för ett bolag som nyligen genomfört ett transformativt förvärv är ingen enkel uppgift. Analytikerkåren räknar med att försäljningen redan i nästa år överstiger 14 Mdr kr med en rörelsemarginal på cirka 6,7%. Om detta infrias handlas Itab till ~8,5x EV/EBIT, vilket inte är särskilt tilltaget. Våra antaganden är något mer försiktiga, men även vår prognos kokar ned till en ensiffrig EV/EBIT-multipel år 2026.
Risknivån i Itab får väl dock betraktas som högre sedan förvärvet i vintras. Dels uppgår nettoskulden (exkl. leasing) nu till närmare 3 Mdr kr, dels finns det gott om exempel på börsen när större förvärv har misslyckats. Med drygt en handfull förvärv de senaste tio åren är Itab inte oerfarna på M&A-fronten, men inget bolagsköp har varit i samma storleksklass som HMY. La Fortezza Group, som förvärvades sommaren 2016 för cirka 105 Meur, kommer närmast. Att VD Elgaard dessutom lämnar sin post efter sex år tillför ytterligare osäkerhet.
Det råder ingen tvekan om att Itab har tagit ett stort och modigt steg med HMY-förvärvet samt att den attraktiva värderingen lockar. Med ett VD-byte i korten och en högre skuldsättning ser vi dock aktien främst som ett alternativ för den mer riskbenägna investeraren. Affärsförslaget blir därav spekulativt köp och Itab lämnar Top Picks för den här gången.
