ITAB Shop Concept – Större och billigare
I slutet av januari slutförde butikinredningsföretaget förvärvet av den franska konkurrenten Financière HMY.
Med en omsättning på cirka 540 Meuro är fransmännen nästan exakt lika stora som ITAB. Förutom en större och mer relevant kundbas, får den nya koncernen en ännu starkare position på de väst- och sydeuropeiska detaljhandelsmarknaderna och en större närvaro i Spanien, Frankrike, Mellanöstern och Sydamerika.
Affären framstår som vettig på pappret, och det är svårt att förstå varför den har backat med över 20% sedan annonseringen. Förvisso genomfördes en riktad nyemission om cirka 867 Mkr för att delvis finansiera transaktionen. Den totala prislappen för HMY låg på drygt 3,6 Mkr, vilket motsvarar en EV/EBITDA-multipel på runt 6,2x baserat på siffrorna för räkenskapsåret 2023. Det är klart attraktivt, och teckningskursen i den riktade nyemissionen låg på 22,70 kr vilket är betydligt högre än dagens nivå.
Q4-rapporten var förvisso åt det svagare hållet trots att den valutarensade försäljningen ökade med 10%, jämfört med samma period året innan, till 1 771 Mkr. Det justerade rörelseresultatet minskade, emellertid, med 25% till 106 Mkr. Vi ser dock ingen större dramatik i det hela, givet att det framför allt var en konsekvens av kvartalets produkt- och kundmix. Bruttomarginalen under kvartalet påverkades negativt av en något lägre andel försäljning av ITAB:s tekniska lösningar för stöldförebyggande åtgärder och självbetjäning. Det är en naturlig del av verksamheten som trots allt är projektbaserad och resultatet för enstaka kvartal beror därav på specifika projektutfall.
Under helåret 2024 visades både högre försäljning och stigande lönsamhet, trots fortsatt utmanande marknadskonjunktur och svåra jämförelsesiffror. Den justerade rörelsemarginalen förbättrades med 0,7 procentenheter till 7,7%. Anledningen var inte minst den relativt höga bruttomarginalen, i kombination med en positiv försäljningsutveckling. Det är en allt högre andel försäljning av stöldförebyggande lösningar, ”smarta grindar”, självutcheckningskassor och andra tekniska lösningar som i kombination med åtgärder såsom prisjusteringar och anpassning av kostnadsstrukturen successivt stärkt bruttomarginalen de senaste åren. I takt med en ökad efterfrågan har dessutom kapacitetsutnyttjandet i produktionen förbättrats.
Framöver ser vd Andréas Elgaar ytterligare potential för lönsamhetsförbättringar, som ett resultat av sammanslagningen med HMY. Ledningen har identifierat betydande synergier inom bland annat inköp och korsförsäljning samt ökad effektivitet och ambitionen är att realisera dessa under de kommande tre åren. Sammanlagt ser man potential för synergier till ett värde uppemot 30 Meuro årligen på sikt (23% av det kombinerade EBITDA-resultatet år 2023).
Det återstår att se hur snabbt integrationen kommer att gå i verkligheten och det är viktigt att komma ihåg att det är två tidigare konkurrenter med olika företagskulturer som nu alltså ska jobba tillsammans. Den nya koncernen kommer fortsätta möta kunder, leverantörer och partners under olika varumärken, men ambitionen är att skapa ett starkare erbjudande samt att förbättra den operativa effektiviteten.
Grundförutsättningarna framstår alltjämt som goda. Intresset för självutcheckninglösningar och skräddarsydda butiksinredningar är hög och efter de tunga Corona-åren är detaljhandelns investeringsvilja tillbaka. Framförallt eftersom ITAB:s lösningar ökar effektiviteten och förbättrar konsumentupplevelsen, vilket i sin tur bidrar till högre försäljning och lönsamhet. Dessutom kräver strukturella branschtrender och förändrade konsumentförväntningar omfattade moderniseringar av många butiksmiljöer.
Det verkar därför rimligt att ITAB kommer att kunna nå sin målsättning om en valutarensad tillväxt på 4–8% per år under de kommande åren. En joker i bilden är Tyskland, som är en viktig marknad för ITAB och som plågas av en ihållande lågkonjunktur. Vi ser det som mycket sannolikt att den nya regeringens planerade investeringsprogram inte bara kommer att gynna försvars- och byggindustrin, utan även lyfta konsumtionsviljan och därmed även detaljhandeln.
Även med ganska måttliga antaganden kring försäljningstillväxt och marginalutveckling handlas aktien i skrivande stund till endast 8x den förväntade vinsten 2026 (P/E-tal). Börsvärdet, justerat för nettoskulden, uppgår till 7x nästa års förväntade rörelseresultat (EV/EBIT). Därmed är värderingen låg både i absoluta och relativa tal. Vi ser ingen anledning att revidera vår riktkurs om 30 kr och upprepar följdriktigt även vår tidigare köprekommendation.
Källa: Infront
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
