Matas - Värd att ha under uppsikt
Skönhetsdetaljhandlaren Matas var länge en utländsk favorit hos oss men efter förvärvet av Kicks Group och en viss kursuppgång valde vi det säkra före det osäkra och övergav vårt köpråd (Newsletter 2115, kurs 118 DKK).
Med facit i hand skulle en köprekommendation dock ha varit på sin plats även i juni då aktien idag står cirka 20% högre och därigenom har slagit Köpenhamnsbörsen med råge.
Genom förvärvet av Kicks Group närapå dubblades antalet anställda och Matas gick från att vara en stark dansk aktör med en blygsam webbshop i Sverige, till att bli den ledande nordiska aktören inom skönhetsprodukter. I förhållande till Matas börsvärde var förvärvet stort (~2 Mdr kr på skuldfri basis) och finansierades med skuld, vilket innebar att den danska skönhetskoncernens nettoskuld vreds upp till den högre delen av det långsiktiga målintervallet på 2–3x EBITDA.
Matas redovisade nyligen sin Q3-rapport för det brutna räkenskapsåret som avslutas den sista mars. Q3 är koncernens starkaste kvartal till följd av julhandeln och försäljningen uppgick under oktober - december till 2 694 Mdkk (2 508). EBITDA-marginalen före specialposter landade på 17,6% (17,0) i kvartalet, vilket betydde att såväl omsättningen som lönsamheten landade hyfsat i linje med analytikernas estimat.
Till följd av säsongsmönstret är Q3 dock inte representativt för hela året, och för 2024/25 väntar sig Matas att tillväxten landar inom intervallet 6,5-7,5% samt att EBITDA-marginalen före specialposter uppgår till 14,5 – 15,5%. Den förväntade omsättningstillväxten fick ledningen för övrigt justera upp så sent som i januari från tidigare 5 – 7%. Värt att notera är att innevarande räkenskapsår blir den första 12-månadersperiod där Kicks Group är med och tillväxttakten beräknas därav på proforma-siffror för 2023/24.
I juni gissade vi att omsättningen och rörelseresultatet 2024/25 skulle landa på 8 200 respektive 500 Mdkk. Så här ett drygt halvår senare kan man konstatera att vi antagligen var för försiktiga i vår prognos då det mesta tyder på att såväl omsättningen som rörelseresultatet överskrider våra estimat. Konsensus bland analytikerna är att rörelsevinsten i år landar en bit över 580 Mdkk, och att Matas-koncernen därav handlas till en EV/EBIT-multipel på cirka 15x.
Innan förvärvet av Kicks Group var Matas en koncern med något begränsade tillväxtmöjligheter som allt som oftast redovisade låg ensiffrig tillväxt med tvåsiffriga rörelsemarginaler. Idag är situationen dock en annan – dels har fokus skiftat från Danmark till hela Norden, dels har Kicks Group inte varit ett riktigt lika lönsamt bolag. Ambitionen är att nya Matas genom ett bredare produktsortiment, skalfördelar och synergieffekter ska kunna växa snabbare än marknaden samt höja lönsamheten över tid.
På medellång sikt, närmare bestämt räkenskapsåret 2027/28, siktar Matas på att nå en omsättning norr om 10 Mdr dkk, höja EBITDA-marginalen till 15 – 16% samt uppvisa en tvåsiffrig årlig vinsttillväxt per aktie (CAGR).
Det känns inte oöverkomligt med tanke på att den breda marknaden förväntas växa med en handfull procentenheter per år och det borde finnas en del stordriftsfördelar, inte minst när det gäller inköp och logistik. Snabb leverans har för övrigt alltid varit en prioritet för Matas och under våren väntar öppning av en ny logistikfastighet på över 32 500 kvm i Danmark. Det större butiksnätverket, som nu sträcker sig över hela Norden, lär även ge goda möjligheter att utöka försäljningen av egna varumärken där marginalerna generellt är högre.
Om tillväxten förblir som nu, vilket inte känns helt osannolikt, närmar sig försäljningen 9 Mdr dkk redan nästa räkenskapsår (2025/26). En liten lönsamhetsförbättring från i år skulle då innebära att EV/EBIT-multipeln söker sig ned mot 12-13x redan nästa räkenskapsår. Det är i nivå med hur värderingen i Matas har sett ut historiskt innan förvärvet av Kicks Group.
Jämfört med tidigare finns det dock väsentliga skillnader – den förväntade tillväxttakten är något högre, intäktsströmmarna kommer från hela Norden och det finns belägg för att lönsamheten successivt skulle kunna stiga från dessa nivåer. I andra vågskålen har man den högre skuldsättningen och att ett förvärv av den här storleksklassen förknippas med risker.
Än så länge har dock inga större problem uppenbarat sig och Matas är förmodligen ett bra alternativ för den passive investeraren med en något längre investeringshorisont. Då vår prognos för nästa räkenskapsår är något blygsammare än konsensusestimat har vi tyvärr svårt att hitta 15-20% uppsida i aktien på 6 – 12 månaders sikt. Av den anledningen förblir affärsförslaget tills vidare neutralt.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
