MT Højgaard – Allt fokus på Danmark

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2139 (1 december 2024)

CHANS | DANMARK | MTHH | 272 DKK

Koncernen har idag ett börsvärde på cirka 2 md dkk och är verksamt inom byggbranschen. Företagets rötter sträcker sig tillbaka ända till år 1918, men namnet MT Højgaard etablerades först år 2001 efter en fusion mellan Højgaard & Schultz och Monberg & Thorsen. Idag är man det näst största byggbolaget i Danmark med ett erbjudande som täcker allt från ingenjörs- och planeringstjänster till anläggnings-, infrastruktur- och byggarbeten.

Den danska verksamheten har stått för lejonparten av bolagets intäkter, men tyvärr har företaget även drivit en mindre lyckad internationell affär (MT Højgaard International). De senaste åren har företaget dock aktivt dragit ned på affärsrörelsen utanför Danmark.

För lite drygt ett år sedan tog MT Højgaard ett strategiskt beslut att enbart fokusera på Danmark och sedan dess har man avyttrat RTS Contractors (Färöarna), innehavet i Seth (Afrika) samt en del aktiviteter på Grönland. Redan från och med nästa år borde i stort sett all verksamhet utanför Danmark ha fasats ut.

Det här har visat sig vara ett initiativ som börsen uppskattat och aktien har stigit med över 120% sedan årsskiftet. Att investerarna uppskattat omstöpningen är väl egentligen ingen större överraskning. I Danmark har MT Højgaard nämligen visat omsättningstillväxt och lönsamhetsförbättringar i snart sex års tid. Den danska verksamheten har alltså rullat på utan några större bekymmer trots COVID-19-pandemi och en avsevärt svalare konjunktur.

Några dagar innan Q3-rapporten skulle presenteras skickade MT Højgaard ut en omvänd vinstvarning. Försäljningen innevarande år spås nu landa runt 10,5 Mdr dkk (2023: 9,8) med ett rörelseresultat på 440 – 460 Mdkk (389). Tidigare bedömde ledningen att omsättningen skulle landa inom intervallet 10,0 till 10,5 Mdr med ett EBIT på mellan 400 och 425 Mdkk.

Eftersom balansräkningen är i relativt gott skick innebär det att EV/EBIT-multipeln faller under 5x och EV/Sales blir låga 0,2x. Det är billigt både ur ett historiskt perspektiv och jämfört med branschkollegor i övriga Norden. 

Till skillnad från många andra länder i Europa, ser utsikterna för den danska ekonomin även hyfsat goda ut. Inflationen är relativt låg och den inhemska BNP-tillväxten spås bli klart högre än för EU-länderna i snitt. Med tanke på att den danska börsen har varit en av de sämre sedan utfallet i det amerikanska presidentvalet, behöver det därför inte vara fel att kolla utbudet på Köpenhamnsbörsen.

I MT Højgaards fall lär det dock inte bli någon försäljningstillväxt i nästa år. Orderingången på 1,7 Mdr dkk i Q3 är förvisso 35% högre än under motsvarande period ifjol, men orderstocken är betydligt lägre än för ett år sedan av förklarliga skäl. Per den sista september i år uppgick den till 11,7 Mdr dkk (14,0).

I vårt kalkylblad räknar vi med att nettoomsättningen 2025 faller med drygt 15% och att rörelsemarginalen blir i linje med innevarande år. EV/EBIT-talet skulle i ett sådant scenario stiga till knappa 6x, vilket inte känns särskilt ansträngt. Som referens förväntas den danska branschkollegan Per Aarsleff växa med omkring 3% i nästa år och handlas till EV/EBIT 9x (FactSet).

Trots att aktien mer än fördubblats i år, tror vi därför att det kan finnas mer att hämta i MT Højgaard. Med tanke på historiken och de stora förändringarna på senare år vågar vi oss inte på ett renodlat köpförslag, utan nöjer oss tills vidare med ett spekulativt sådant.

Att de utländska äventyren snart är ett minne blott borde dock vara ett positivt besked för marknaden och kan i bästa fall få placerare att se på den danska byggkoncernen med lite andra ögon. Positivt vore även om MT Højgaard återinför utdelningen i nästa år efter ett långt uppehåll, vilket för närvarande inte ser helt osannolikt ut.