Sällan skådad intensitet
Bläcket hade inte ens hunnit torka på förra veckans krönika innan vi fick se ett rejält ras, ja nästintill en regelrätt krasch, i ädelmetallerna. Exakt vad som utlöste nedgången kan man förstås diskutera – efter den typen av kursrusningar krävs det i regel inte mycket då spekulanterna sitter med fingret på säljknappen. Men ska man tro experterna tändes gnistan i samband med att Donald Trump utnämnde Kevin Warsh till ny FED-chef.
Warsh beskrivs ofta som en ”hök” efter att ha revolterat mot FED som en följd av att centralbankens ledamöter vägrade avsluta det QE-program som sjösattes i spåren av finanskrisen. En rimlig ståndpunkt kan tyckas, eftersom kvantitativa lättnader sattes in som en krisåtgärd (vilket för övrigt hade hans stöd när det aviserades). Att inte dra tillbaka stimulansen i tid visade sig senare vara en av grundbultarna till den skenande inflation som drog igång i slutet av 2021.
Utan att ha detaljkoll på var Kevin Warsh står i räntefrågan idag (vi får väl anta att han ser utrymme för sänkningar) är det svårt att inte applådera Trumps beslut. Av de kandidater som lyfts fram framstår han definitivt som den bäst lämpade. Dels då han varit med i FED förr, dels eftersom han härstammar från samma finanskretsar som exempelvis George Soros, Stanley Druckenmiller och finansminister Scott Bessent. Säg vad man vill, men det är människor som onekligen förstår marknadens mekanismer.
Knappt hade bränderna på råvarumarknaden släckts förrän nästa bomb briserade. Först presenterade Gemini en ny modell som satte hela gamingindustrin i gungning, och strax därefter bjöd konkurrenten Anthropic på nyheter som fick mjukvarubolagen på fall. I ärlighetens namn har trenden för de sistnämnda varit tydligt negativ ett bra tag, till följd av oron för att AI ska slå ut de tidigare så populära SaaS-modellerna.
Om så verkligen blir fallet råder det delade meningar om. Personligen har jag alldeles för dålig kunskap om den tekniska aspekten, vilket sannolikt gäller många andra också. Därför gör man som vanligt: säljer först och funderar sedan. Magnituden av nedgångarna antyder dock att en förändring är på gång. Att fungerande mjukvaror som används idag skulle bli obsoleta eller ersatta av billigare, AI-framtagna varianter över en natt är nog långsökt; systemen är ofta djupt integrerade i företagens verksamhet. Däremot: Om mjukvaran i sig blir en handelsvara (commodity) blir det svårt att motivera höga prislappar, vilket lär pressa lönsamheten. Lägg därtill potentiella produktivitetsvinster av AI som kan leda till att antalet mjukvarulicenser minskar. Det är troligtvis i ljuset av detta vi ska se kursnedgångarna. Lägre tillväxt och pressad lönsamhet är, som vi vet, en mardröm för tillväxtbolag med höga värderingsmultiplar.
Att AI på sikt kommer leda till ett paradigmskifte likt internet gjorde är de flesta överens om. Exakt hur det spelar ut är en annan femma, och här tror jag att vi helt enkelt får vänta och se. Vi är fortfarande tidigt i utvecklingen, men ser man till de amerikanska giganternas rapporter fortsätter de att plöja ner rekordhöga summor. Så sent som i onsdags meddelade Alphabet (bolaget bakom Gemini) att man avser investera 175–185 miljarder dollar enbart i år. Det är mer än vad bolaget tjänade totalt sett i fjol (2025), och då är Googles moderbolag som bekant en höglönsam maskin med en rörelsemarginal på 32 procent!
AI-frossa, råvarukrasch och extrema valutarörelser gör det oerhört svårt att navigera på dagens marknader. Och då har jag inte ens nämnt den geopolitiska osäkerheten där läget i Iran oroar mest just nu. På den positiva sidan noterar jag att stridsyxan mellan USA och Kina i handelsfrågor tycks ha grävts ner. Ska man tro Donald Trump har han numera en ”extremely good relationship” med Xi Jinping. Sannolikt har den amerikanska presidenten tvingats inse att styrkeförhållandena skiftat. Sedan hans förra vistelse i Vita huset har Kina ställt om och blivit allt mindre beroende av västerländsk teknologi. Förvisso har man inte tillgång till de allra vassaste chippen, men i gengäld har man så låga energikostnader att man kan kompensera sämre prestanda med volym. På en rad andra områden är Kina numera vida överlägset.
De senaste veckorna har vi, framför allt i USA, sett en tydlig rotation där kapitalet flyr högt värderade techbolag (Nasdaq) till förmån för mer klassiska cykliska och defensiva värdebolag. Om detta är beständigt är omöjligt att avgöra nu. Det man däremot kan säga är att utvecklingen spelar Stockholmsbörsen i händerna, där andelen renodlade AI-bolag är begränsad. OMXSPI-index nådde ett nytt All Time High i veckan och är nu nära den nivå jag i tidigare krönikor pekade ut som ett första delmål (1 100–1 110). Låt oss hoppas att trenden förblir vår vän även framöver!
