Market Buzz – Embracer och Kinnevik
Givet en värderingsmultipel på EV/EBIT 7x (2024/2025 prognos), inklusive skuld kopplad till tilläggsköpeskilling, menar SHB att värderingen av Embracer är väldigt låg och att en nivå kring 12-15x är mycket mer rimlig. Banken tror att skälet för värderingsrabatten är att bolaget levererade betydligt sämre än sin guidning för 2022/2023 samt ett svagt kassaflöde. Obalansen vad gäller kassaflödet adresseras genom ett omstruktureringsprogram som är i ett tidigt skede, men gör framsteg. Än viktigare är att både kassaflödet och vinsten led av en rad svaga spelsläpp under det förra räkenskapsåret. SHB ser positivt på att andelen framgångsrika spelsläpp nu i stället har blivit hög, med fem av sex större spelsläpp som har fått ett mycket positivt mottagande jämfört med endast två av sexton under de sista nio månaderna av det förra räkenskapsåret.
Slutsatsen är enligt SHB att risken vad gäller bolagets resultatguidning är betydligt lägre, vilket är bra för en aktie med en mycket låg värderingsmultipel på konsensusprognoser som är lägre än mittpunkten av Embracers prognostiserade intervall för det justerade rörelseresultatet. SHB upprepar därför sin kortsiktiga rekommendation Köp och långsiktiga rekommendation Outperform med en riktkurs på tre års sikt om 60 kronor. Det betyder en uppsida på cirka 100 procent.
Carnegie skriver att Stenbecksfärens investmentbolag Kinnevik genom hela sin historia har lyckats återuppfinna sig själv flera gånger och ständigt anpassa sig till nya sociala och ekonomiska trender. Under de senaste decenniernas snabba teknikutveckling har investmentbolaget mer eller mindre bytt skepnad vid flera tillfällen. Vid sidan av Tele 2-innehavet och nettokassan på knappt 9 miljarder kronor, cirka 16 procent av substansvärdet, utgörs Kinnevik substansvärde nästan uteslutande av investeringar i onoterade tillväxtbolag. Vid halvårsskiftet var denna portfölj värderad till knappt 34 miljarder, motsvarande drygt 60 procent av substansvärdet.
Tillväxtportföljen består av omkring 25 större innehav och en del mindre investeringar samlade i Early Bets & New Themes. Bland innehaven finns logistikbolaget Instabee, dagligvaruhandlaren Mathem och vinappen Vivino. De största värdena ligger enligt Carnegie dock i bolag som VillageMD och Cityblock, båda verksamma inom värdebaserad vård i USA, och mjukvarubolaget Pleo som utvecklat en smart betallösning för anställda på företag. Carnegies rekommendation på Kinnevik är Köp med riktkursen 180 kronor
Källa: SHB och Carnegie
