Addnode Group – Inte lika uppenbart köpläge

Först en kort introduktion till de som inte känner till Addnode. Bolaget utvecklar samt säljer mjukvara och digitala tjänster till både företag och den offentliga sektorn. De arbetar främst med system för design, konstruktion, produktlivscykelhantering samt digitala lösningar för dokument, ärenden och geodata. För att ge en uppfattning om hur bolaget utvecklats historiskt, kan vi nämna att verksamheten under de 10 senaste åren uppvisat en genomsnittlig årlig intäktstillväxt (CAGR) om 17%. En betydande del av denna expansion har drivits av förvärv, medan den organiska tillväxten i genomsnitt legat på omkring 5%.

Om vi tittar till de färskaste siffrorna som finns att tillgå, kan vi konstatera att omsättningen under Q3 landade på 1 311 Mkr (1 859). Kvartalet påverkades av den nya transaktionsmodellen inom Design Management-divisionen, något som Addnode redan tidigare informerat om. EBITA-resultatet för kvartalet landade på 149 Mkr (200) och marginalen steg därmed till 11,4% (10,8).

Addnodes mål är att öka EBITA-marginalen 12 månader löpande till 17%, främst via förvärv. Det här innebär i praktiken att lönsamheten kan variera mellan kvartalen men att snittet över ett år ska ligga på 17%. Nettoskulden uppgår just nu till 2x EBITA vilket ger utrymme att fortsätta förvärvsstrategin även om kvoten ligger något över det historiska snittet. Den goda kassakonverteringen har möjliggjort att Addnode historiskt kunnat finansiera majoriteten av sin tillväxt med egna medel samtidigt som utdelningen har kontinuerligt ökat.

Framtida tillväxtmöjligheter finns framför allt inom två områden. För det första fortsätter den geografiska expansionen genom förvärv i nya länder för att bredda partnernätverket. Det visade bolaget nu senast genom SolidCad-förvärvet. Förvärvet, som är ett exempel på hur Addnode letar tillväxt, slutfördes så sent som i oktober 2025. SolidCAD är Kanadas marknadsledande aktör inom digitala lösningar för design- och byggindustrin och fungerar nu som en plattform för dotterbolaget Symetri i Nordamerika. Expansionen bygger på att man kan applicera sin affärsmodell, genom att lägga till egna tjänster och produkter, på SolidCADs redan existerande kundbas.

För det andra drivs tillväxten av strukturella trender. Marknaden för samhällsbyggnad är fortfarande en av de minst digitaliserade, och den ständiga ökningen av regulatoriska krav på produktinformation och hantering skapar ett konstant behov av effektiva digitala lösningar.

Marknaden värderar Addnode till cirka 17x EV/EBITA för 2026, vilket är något under den historiska värderingen på cirka 19x. Det är dock inte tillräckligt lågt för att vi ska se aktien som lockande. Förvärv, som är centralt för Addnodes tillväxt, har blivit dyrare då konkurrensen om små och medelstora mjukvarubolag med stabila intäktsmodeller har ökat. Allt annat lika begränsar högre prisnivåer potentialen för värdeskapande samt ställer högre krav på integration och synergier.

Givet värderingen och de ökade förvärvskostnaderna ser vi inte tillräcklig uppsida i aktien och landar därför i en neutral rekommendation. Trots detta kan vi konstatera att Addnode är ett kvalitetsbolag som man bör ha på radarn. Uppstår marknadsturbulens är detta antagligen en aktie att plocka upp, vilket vi såg i det lyckade inhoppet under våren.

ADDNODE I ETT NÖTSKAL

• Stark förvärvshistorik
• Marknad med strukturell tillväxt
• Höga förväntningar