Alfa Laval – Pålitlig leverans år efter år

Likt många andra nordiska industribolag med exponering mot USA blev det även en rekyl i Alfa Laval-aktien som under en kort tid i år handlades i under 400 kr. Slutsatsen vid vår senaste analys den 6 april blev att värderingen var låg men att vi i väntan på klarhet kring tullkonflikten och eventuella svar från EU, inte vågade inkludera det svenska verkstadsbolaget i Top Picks-listan och köprekommendationen blev därav av spekulativ karaktär.

Alfa Laval är i grunden ett teknikföretag med tre kärnområden: värmeöverföring (t.ex. värmeväxlare), separation och flödeshantering (pumpar, ventiler och relaterade system). Produkterna används i ett brett spektrum av industrier - allt från livsmedel, dryck och läkemedel till energiproduktion, avloppsvattenbehandling och inom sjöfarten vilket ger både bredd och resiliens i intäktsbasen. Som i de flesta anrika verkstadsbolag är service- och reservdelsverksamheten en central del av affären och genererar återkommande intäktsströmmar, vilket dämpar cykliska svängningar.

Om vi bortser från tulloron i våras, har mycket i år kretsat kring den fallande orderingången vilket till stor del förklaras av att orderingången inom den marina divisionen ifjol var utomordentligt stark. Den drevs främst av ökade beställningar på pumpsystem till fartyg, som totalt svarade för nästan hälften av orderingången inom Marine-divisionen ifjol. När skeppsvarven i år har varit så gott som fulla, har det tyvärr inte sålts lika mycket pumpsystem som ifjol vilket ledningen även har flaggat för att skulle hända.  

Efter fjolårets starka orderingång och ett rekordår för vissa marinrelaterade produkter, har 2025 präglats av en viss normalisering i orderingången men fortsatt bra genomförande i leverans och marginalhantering. Ser vi till årets första nio månader var orderingången ned 12% i årstakt medan nettoomsättningen ökade med 4% till 50 528 Mkr (48 643). Den justerade EBITA-marginalen uppgick till 18,0% under januari – september, vilket var 1,2 procentenheter högre än under motsvarande period ifjol.

Någon större nöd på Alfa Laval går det heller inte med en orderstock på 50,9 Mdr kr per den sista september i år. Av denna ska 16,3 Mdr levereras innevarande kvartal medan resterande 34,5 Mdr levereras under 2026 eller senare. Jämfört med för ett år sedan är den totala orderstocken ca 2% mindre.

Bolaget höll kapitalmarknadsdag i veckan och sett över en längre period råder det ingen tvekan om att Alfa Laval är ett av de mer kvalitativa verkstadsbolagen i Norden. Både omsättningen och lönsamheten har successivt stigit och ambitionen framgent är att växa med 7% i snitt över en konjunkturcykel (3-års snitt 11,9%), leverera en justerad EBITA-marginal på 17% (16,7) samt att generera 20% avkastning på sysselsatt kapital (22,8). Inga oöverkomliga mål direkt med hänsyn till den finansiella historiken och att Alfa Laval upprepade gånger visat att de tack vare innovation och ett mångsidigt produktutbud har lyckats hitta nya tillämpningsområden trots att slutmarknaderna från tid till annan har varit svaga.

Höjer vi blicken mot 2026, handlas Alfa Laval till en EV/EBIT-multipel på cirka 16x enligt analytikerkonsensus, vilket är lägre än både fem- och tioårssnittet. Det senaste året har aktien förvisso levererat negativ avkastning, men över tid har det svenska verkstadsbolaget i regel slått Stockholmsbörsen. I förhållande till andra industribolag i Norden med en liknande lönsamhetsprofil är värderingen heller på inget sätt överdriven.

Efter den senaste tidens kursuppgång har vi dock svårt att argumentera för att det finns 20% uppsida i aktien på 6 – 12 månader, vilket är en tumregel som vi använder oss av vid val av affärsförslag. Rekommendationen blir därav neutral, men Alfa Laval känns som ett starkt alternativ för investeraren som gillar nordisk industri och har en lång placeringshorisont. Vi skulle inte vara förvånade om aktien når nya all-time-high nivåer under nästa år, men förhoppningsvis får vi se en rekyl innan dess så att bolaget även får en plats i Top Picks.