Alphabet – 60% upp på mindre än ett halvår ändrar en del

Att Alphabets kurs ökat så pass markant under en så kort tid beror dels på investerares optimism beträffande AI-relaterat, dels på starka finansiella prestationer hittills i år. Dessutom lämnades ett för Google fördelaktigt domslut i början av september, efter en över fem år lång juridisk process, där det framgick att koncernen får behålla webbläsaren Chrome. Inga exklusiva avtal för produkterna Google Search, Chrome, Google Assistant samt Gemini får dock ingås och Google måste även dela med sig av sökdata för att öka konkurrensen. Att ett bolag av Alphabets storlek är föremål för utredningar och juridiska tvister är inget ovanligt och bara i höst har Youtube ingått en förlikning med Trump medan Google har fått göra ändringar i sina annonstjänster efter påtryckningar från EU. Med det sagt var domslutet beträffande Chrome givetvis mer än välkommet.

Som vi påpekade inledningsvis har Alphabet levererat starka resultat i år och Q3 var inget undantag. Omsättningen under juli – september uppgick till 102 346 Musd (88 268) och rörelseresultatet till 31 228 Musd (28 521). Den kvicktänkte noterar kanske att marginalen föll från 32,3 till 30,5%, men försämringen förklaras av EU-kommissionens bot för konkurrensöverträdelser (3,5 Mdr usd) och justerat för den steg lönsamheten.

Den totala intäktstillväxten uppgick alltså till 16% i årstakt under årets tredje kvartal och alla kärnsegment uppvisade tvåsiffrig tillväxt. I positiv bemärkelse stack kanske Cloud-affären ut mest med en omsättningstillväxt på 34%. Tillväxten drivs på av AI-infrastruktur, generativa AI-lösningar och att både fler samt större kunder väljer bolagets molnplattformslösning GCP (Google Cloud Platform). Under hösten framkom det även att Google signerat ett sexårsavtal med Meta, som främst gäller AI-infrastruktur, och där ordervärdet beräknas uppgå till över 10 Mdr usd.

Alphabet befäster alltså mer och mer sin position som ett ledande bolag inom AI och rädslan för att bolagets kassako Search ska förlora sin starka marknadsposition på grund av artificiell intelligens verkar nu som bortblåst. Google investerar precis som de andra techjättarna enorma belopp för tillfället och höjde i kvartalet CapEx-guidningen för 2025 till mellan 91 – 93 Mdr usd. De pengarna går till allt från servrar och datacenter till att ta fram specialiserade AI-chip. Det här signalerar tydligt att Alphabet tar kliv mot att bli en betydande aktör inom AI-infrastruktur utöver den (tillsvidare?) höglönsamma annonseringsverksamheten.

Den stora frågan är givetvis om vi finner aktien köpvärd kring dessa nivåer, vilket inte är en helt lätt frågeställning att svara på. Tillväxtförväntningarna har nämligen skruvats upp en hel del i år och aktiekursen har stigit i en ännu snabbare takt sedan sommaren.

Utgår man från den breda analytikerkårens konsensusprognoser för 2025 och 2026 handlas Alphabet till EV/EBIT 22x respektive 19x. Motsvarande multipel när vi lämnade vårt affärsförslag den första juni var under 16x (2025E). Både värderingen och förväntningarna på bolaget har därav skruvats upp och vi har faktiskt svårt att hitta 20% uppsida härifrån på 6 – 12 månaders sikt.

Det kan mycket väl vara så att vi underskattar den ”AI-revolution” som pågår just nu och vilka positiva följder det får för Alphabet kommande år, men åtminstone är vi ärliga med att det övergår vårt förstånd. Annonsering, mjukvara och molnlösningar var helt enkelt lättare att förstå sig på än hur artificiell intelligens kommer att forma framtiden.