Amazon inget hot för denna e-handlare

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1811 (20 september 2020)

DUST | Mid Cap | 53,3 kr | AVVAKTA

Dustin har inte alls hängt med Stockholmsbörsen i år. Aktien är nämligen ned cirka 30% sedan årsskiftet.. Bakom den svaga utvecklingen ligger dels en oro för att coronavirusets effekt på små- och medelstora bolag ska påverka försäljningen negativt dels Amazons förväntade intåg på den nordiska marknaden.

För det brutna räkenskapsårets Q3 (mars till maj) rapporterade Dustin en omsättningstillväxt om 3,2% till 3 271 Mkr (3 169), vilket överträffade snittestimaten på marknaden om 3 055 Mkr. Den organiska omsättningstillväxten var 1,3%, drivet av en stark försäljning till offentlig sektor inom affärsområdet LCP – Large, Corporate and Public (6,6% organiskt), men med en minskning av små och medelstora bolag (-5,7%). Segment B2C (konsumentförsäljning) växte med 8,2%, varav 9,7% organiskt, vilket främst förklaras av fortsatt uppgradering av hemmakontor.

Rörelseresultatet för perioden kom in svagt och uppgick till 51,8 Mkr (78,3), klart under förväntningarna om 68 Mkr. Resultat per aktie före utspädning blev 0,35 kr (0,54). Rörelsemarginalen försämrades till 1,6% (2,5). Marginalnedgången förklaras av en förändrad försäljningsmix och en lägre tillväxt. Lönsamheten har därtill påverkats negativt genom en ökad andel försäljning inom offentliga avtal och en högre andel bashårdvara med låg marginal.

Enligt Dustin är marknadsutvecklingen på kort sikt svårbedömd. Återgång till ett mer stabilt och normalt marknadsläge spås under senare delen av innevarande år. VD Thomas Ekman menar att coronapandemin har skyndat på digitaliseringen. Dustins affärsmodell svarar väldigt väl mot dessa förändringar, trots kortsiktiga utmaningar, genom att bolaget möter trenderna med ökad onlinehandel och efterfrågan på mobilitet och molntjänster.

Dustin har samtidigt genomfört åtgärder för att dels snabbare anpassa organisationen till sin strategi, dels sänkt kostnaderna. För att öka effektiviteten och digitalisera verksamheten ytterligare, beslutades i början av verksamhetsåret att investera i automatisering av centrallagret i Rosersberg. Robotlösningen är nu satt i drift, vilket ökar servicegraden för kunderna genom kortare hanteringstid i lagret och kortare leveranstid.

E-handelsjätten Amazon meddelade för en tid sedan att man står redo för att ta steget in i Sverige. Vi tror inte att Amazon kommer att bli något större hot i närtid, möjligen på väldigt lång sikt. Amazons utländska inbrytningar har så här långt inte imponerat lika mycket som den amerikanska verksamheten gör. De marknader där man har lyckats bäst är de där bolaget kommit in tidigt när e-handeln inte varit särskilt långt gången. Sverige ligger långt fram i e-handelskedjan med många starka aktörer dit man även kan räkna in bl.a. Dustin. Därför räknar vi med att Amazon inte lyckas rita om spelplanen såsom en del spekulerar.

Dustins lönsamhetsmål stipulerar att den justerade EBITA-marginalen över tid ska uppgå till mellan 5-6%. För att nå dit vill ledningen öka försäljningen av IT-tjänster eftersom lönsamheten inom detta område är högre än vid produktförsäljning. För någon vecka sedan aviserade Dustin förvärvet av Exato, ett danskt bolag specialiserat på standardiserade tjänster inklusive IT-säkerhet där mer än hälften av intäkterna kommer från abonnemangstjänster till framför allt små och medelstora företag. Förvärvet ses som en del av strategin att gå mot verksamheter med högre lönsamhet.

Aktien handlas till hyfsat attraktiva multiplar för 2021. På nästa års prognos betalas Dustin till cirka 13x rörelseresultatet. Det som talar för Dustin på sikt är en skalbar och effektiv onlineförsäljning, logistik- och distributionssystem. Rekommendationen stannar dock på Avvakta/Behåll då potentialen till vår riktkurs om 60 kr är begränsad. Dustin är ett kvalitetsbolag med stabil verksamhet och starkt kassaflöde. Ett aktieköp ser mer intressant ut om kursen kommer ned mot 48-50 kr.