Ambea – Goda tillväxtutsikter

Från Stockpicker Newsletter 1796

AMBEA | Mid Cap | 57,5 kr | KÖP

Aktien har sedan dess kommit ned från 78 kr till dagens kursnivå omkring 60 kr. Ett rejält nedställ för ett tillsynes konjunkturstabilt bolag.

Omsorgsbolagen på Stockholmsbörsen har inte direkt varit framgångar sedan noteringstillfället. Teckningskursen i Ambeas fall i mars 2017 sattes till 72 kronor per aktie. Helt klart har omsorgsbolagen intressanta framtidsutsikter då kommuner försöker att minska sina kostnader för att hålla budgeten i schack. Det leder i sin tur till att de privata omsorgsbolagen får ta över vissa verksamheter.

Bland de noterade omsorgsbolagen på Stockholmsbörsen (Attendo, Humana och Ambea) har respektive bolag sina olika specifika problem på kort sikt som pressat lönsamheten. Attendo har tex stora problem i Finland där vissa av deras boenden fått kvalitetsproblem vilket lett till att man fått tillsätta ytterligare personal, vilket pressar lönsamheten. I Ambea fall handlar det om motgångar i Norge.

I Q4 ökade Ambeas nettoomsättning med 81% till 2 804 Mkr (1 550), vilket var i linje med våra estimat. Förvärvad tillväxt uppgick till 80% och organisk tillväxt uppgick till 1%. Justerad EBITA ökade med 28% till 154 Mkr, främst beroende på god beläggning på befintliga enheter, förändrad kontraktsmix samt förvärv och realiserade synergier. Utfallet var dock cirka 10% sämre än Stockpickers förväntningar. Avvikelsen är hänförlig till uppstartskostnader i Vardaga (äldrevård) och en långsammare återhämtning i Norge, samtidigt som andra segment gick något bättre än väntat. Nytidas (vård inom funktionsnedsättningar och psykosocial problematik) marginal fortsätter stärkas jämfört med föregående år till följd av det strukturprogram som genomfördes inom Individ och familj under våren i fjol.

Ambea har dragit i gång ett omstruktureringsprogram för att vända sina lönsamhetsbekymmer i Norge. Effektiviseringen, där 18 av 22 lokala regionkontor stängs ned när administrationen centraliseras, väntas medföra kostnadsbesparingar på cirka 30 Mkr. Programmet förväntas ge full effekt från slutet av 2020. I samband med realiseringen kommer jämförelsestörande poster om sammanlagt 45 Mkr belasta Q1 och Q2. Omställningen i Norge kommer pågå under hela 2020.

Det som talar för Ambea och andra omsorgsbolag är en demografi som innebär alltfler äldre personer i Norden i kombination med högre marknadsandel för privata omsorgsbolag. Många kommuner har ekonomiska problem och privata omsorgsbolag kan erbjuda tjänsterna till något lägre kostnader. Omsorgsmarknaden i Norden är värd mer än 600 Mdr kr, med en årlig tillväxt på 4-7%. Dessa faktorer väntas driva efterfrågan för sektorn framöver.

Efter Q4-rapporten har vi sänkt våra prognoser för 2020 och 2021 med 4-6%. Effekterna i Norge från omstruktureringen väntas främst märkas under årets andra halva. På våra estimat för 2020 handlas Ambea till drygt 16x årets vinst och 14x nästa års dito. Det ser vi som attraktivt med tanke på solida underliggande marknadstrender. Marknaden påverkas inte direkt av konjunkturutvecklingen utan kvalitet blir den avgörande aspekten. Med det sagt är det ändå viktigt att Ambea lyckas med sin målsättning att lyfta rörelsemarginalen.

En klart negativ signal som vi menar är värd att uppmärksammas var att Ambeas VD Fredrik Gren efter bokslutet halverade sitt ägande då han sålde aktier för cirka drygt 29 Mkr. Ovanligt även om det givetvis kan bero på s.k. personliga skäl.   

Vi upprepar Köp med riktkurs 80 kr (89), vilket innebär en god kurspotential.