Ambea – Klart attraktiv värdering

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2030 (6 april 2023)

AMBEA | Mid Cap | 37,92 kr | CHANS

Sektorn påverkades negativt av pandemin samt negativa nyheter kring de privata bolagen och då främst efter Ivos besked att dra tillbaka tillståndet för Humana Assistans. Dessutom slutade Försäkringskassan betala ut pengar direkt till bolaget.

Just ovanstående framstår dock som företagsspecifikt och borde därför inte ha någon bäring på Ambea. Så har dock blivit fallet och då Ambeas aktie fallit kraftigt även om det skett en viss kursåterhämtning från lägstanivåer under de senaste veckorna. Sedan årsskiftet är aktien alltjämt ned nära 14%. Det är betydligt sämre utveckling än Stockholmsbörsens genomsnitt (+6%).  

Ambea är Skandinaviens ledande omsorgsföretag. Bolaget arbetar med äldre och personer med funktionsnedsättning eller i behov av psykosocialt stöd. Omsättningen i Q4 ökade med 8% och uppgick till 3 225 Mkr (2 988). Organisk tillväxt blev 4%, förvärvad tillväxt uppgick till 2% och valutakurseffekten var 2%. Omsättningen inom entreprenad uppgick till 648 Mkr (639). Den ökade omsättningen jämfört med samma period föregående år förklaras av uppstart av tidigare vunna kontrakt inom Nytida och Altiden. Ökningen motverkas av tidigare återlämnat äldreomsorgskontrakt i Stendi och Vardaga.

Justerad EBITA minskade med 21% I Q4 och uppgick till 170 (214). Minskningen beror framför allt på lägre resultat i Altiden som påverkats negativt av högre operativa kostnader samt omorganisationskostnader. Kvartalet påverkades dessutom negativt om cirka 30 Mkr kopplat till stigande kost-, bränsle- och energipriser. Justerad EBITA-marginal uppgick till 5,3% (7,2). För helåret 2022 blev vinsten per aktie 3,89 kr (2,51), jämfört med vår prognos på 4,60 kr.

Det finns helt klart ett ökat omsorgsbehov framöver och Ambea vill fortsätta vara med på den tillväxtresan. Äldreomsorgen väntas behöva fler platser kommande år. Framåt ska koncernens verksamhet växa även i övriga Norden, medan den mer mogna marknaden i Sverige behöver byggas ut. Ambea etablerar dessutom en ny plattform i Danmark, där bolaget haft en omfattande förvärvsagenda och är nu på väg mot kritisk massa. Omsorgsmarknaden i Norden uppskattas vara värd 600 Mdr kr och växa 4–7 % per år. I Sverige beräknas det saknas 418 äldreboenden år 2030 utifrån nuvarande byggtakt. Allt fler drabbas av demenssjukdomar i både Sverige och Danmark. År 2050 väntas dubbelt så många få en demensdiagnos.

Ambea gjorde stora förvärv innan pandemin därför har synergierna inte realiserades lika snabbt som väntat. Vi räknar dock med att förvärvssynergierna får fullt genomslag framöver och leder till lönsamhetsförbättringar. Bolagets finansiella mål är att visa på en årlig tillväxttakt av intäkterna om 8-10 % genom en kombination av organisk tillväxt och förvärv. Samtidigt ska bolaget redovisa en justerad EBITA-marginal om 9,5 % på medellång sikt.

Vi spår en vinst per aktie om 5,30 för 2023. Det betyder att aktien handlas till P/E-på cirka 7, vilket är en klart attraktiv värdering. Vi ser goda chanser för att Ambea ska kunna leverera ett bra kassaflöde framöver även om det finns motvindar som stigande räntor, högre löneanspråk och hyreshöjningar i en inflatorisk miljö. Förtroendet för omsorgsbolagen är därtill verkligen kört i botten efter diverse vårdskandaler och indragna tillstånd.

Värderingen är nu så pass låg att vi ser ett bra läge för den mer spekulative att köpa aktien som en följd av fördelaktig risk/reward. Aktien är vår favorit i den annars mindre omtyckta sektorn.