Apotea – Pionjären skiftar fokus mot tillväxt

Om vi börjar med att titta på marknaden kan vi konstatera att den gynnas av flera långsiktiga trender. Onlineapotekens penetration ökar kontinuerligt och den svenska befolkningen åldras, vilket driver efterfrågan på läkemedel och hälsoprodukter. Den svenska onlineapotekmarknaden beräknas växa med cirka 13% årligen 2023–2028.  Allt sedan apoteksmonopolet avreglerades 2009, har marknaden vuxit snabbt. Under de senaste 12 månaderna till september 2025 uppgick marknadens omsättning till omkring 67 Mrd kr, en ökning med drygt 6% jämfört med samma period året innan. E‑handelns andel fortsätter att öka och låg under januari–september i år på drygt 25%, upp från 22% året innan.

Apotea AB hade under samma period en marknadsandel i apotekskanalen på omkring 10,2%, vilket är relativt stabilt jämfört med året innan. Inom online‑apoteksmarknaden uppges Apotea ha en marknadsandel på cirka 40%. Bolaget växer försäljningen men tar inte nödvändigtvis marknadsandelar i totalmarknaden, vilket visar att konkurrensen är hård. En fördel som Apotea dock har är en stabil ägarstruktur och erfaren ledning. Vd och medgrundaren Pär Svärdson är största ägare via Laulima AB och han är sannolikt en av de mest erfarna profilerna inom e-handel som finns i Sverige idag. Svärdson var med och grundade bland annat Adlibris som senare såldes till Bonnier.

Om vi går över till att titta på siffrorna, rapporterade Apotea en nettoomsättningstillväxt på 8,9% i det tredje kvartalet 2025, upp från 1 625 Mkr till 1 769 Mkr. Tillväxten drevs främst av receptbelagda läkemedel som ökade med 14%, medan receptfria läkemedel och handelsvaror växte med 6%. Rörelseresultatet steg till 88 Mkr (77). Exklusive jämförelsestörande poster, som föregående år inkluderade kostnader för börsnoteringen, var den justerade marginalen 5,0%. Periodens resultat uppgick till 68,6 Mkr, vilket gav ett resultat per aktie på 0,67 kr. Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt och uppgick till 109 Mkr, vilket var en betydande förbättring jämfört med samma period föregående år (55).

Nyligen meddelade Apotea att man har skickat de första paketen från det nya logistikcentret i Varberg. Detta är en milstolpe i bolagets fleråriga expansionsplan. Kapaciteten har ökat från 100 000 paket per dag till 150 000 paket per dag, och automationsgraden har stärkts ytterligare. För närvarande skickas cirka 10 000 paket per dag från Varberg och bolaget bedömer att man innan årsskiftet kan nå 15 000 paket per dag. Initialt har låg lagerhållning pressat bidraget från Varberg, men när centret når högre nyttjandegrad förväntas en positiv effekt på marginalen. Med verksamheten i Varberg igång, flyttar Apotea nu fokus från interna effektiviseringar till externa tillväxtinitiativ. Bolaget planerar att bredda sortimentet, särskilt inom receptfria läkemedel och handelsvaror, samt introducera nya produktkategorier. Långsiktigt är målet att dubbla verksamheten inom fyra till fem år. Den nya logistiken och förbättrade kapaciteten utgör en plattform för att öka försäljningen och förbättra kunderbjudandet ytterligare. Bolagets mål att dubbla försäljningen är ambitiöst men trovärdigt givet kapacitetsökningen, ett starkt varumärke och en växande marknad.

Samtidigt finns det också risker att beakta vid en potentiell investering i bolaget. Kapacitetsökningen i Varberg kan initialt leda till underutnyttjande och ökade kostnader, vilket kan pressa lönsamheten initialt. Expansion för överlag även med sig en högre grad av osäkerhet och regulatoriska förändringar utgör en annan väsentlig risk. Bolaget verkar i en hårt reglerad miljö och under hösten 2025 träder nya föreskrifter från Läkemedelsverket i kraft som påverkar distanshandel av läkemedel. Bland annat krävs säkrare leveransrutiner så att receptbelagda läkemedel inte kan tas emot av obehöriga, tydligare identifiering av mottagaren vid hemleverans, samt att apotek och deras transportörer uppfyller alla regler. Dessutom omfattas apoteken av ökade krav på rapportering och statistik.  Detta är ett typexempel på hur nya regleringar kan påverka branschen och är en risk som investerare behöver ha i bakhuvudet.

Apotea är långsiktigt intressant för investerare som värderar kombinationen av digitalt marknadsledarskap och lönsam tillväxt, men kortsiktigt kan volatilitet i marginaler och regulatoriska faktorer påverka aktiekursen. Vi tror på en omsättning om cirka 7 400 Mkr för helåret 2025 och en tillväxt på omkring 15% nästa år, vilket ligger i linje med marknadens nuvarande förväntansbild. Rörelseresultatet bedöms kunna uppgå till 340 Mkr i år och 400 Mkr nästa år. Baserat på dessa antaganden landar EV/EBIT på cirka 22x på nästa års prognos, vilket kan jämföras med snittet sedan börsnoteringen då multipeln legat runt 22 - 25x. Någon större uppsida ser vi därmed inte i nuläget, och vi håller kvar vår neutrala syn på aktien.