Asmodee – Alea iacta est
För snart ett år sedan annonserade spelbolaget Embracer att dotterbolaget Asmodee ska noteras som en separat enhet.
Efter flera år av aggressiv expansion hade vd Lars Wingefors insett att det krävs en mer fokuserad struktur för att skapa långsiktigt aktieägarvärde.
Så sent som år 2022 köptes Asmodee för 2,75 Mdr euro (ca 30 Mdr kr). Sedan den 7:e februari handlas det franska brädspelsbolaget numera på Stockholmsbörsen och efter en inledningsvis volatil handel har börsvärdet sjunkit till omkring 22 Mdr kr. Som del av omstruktureringen tillfördes Asmodee 400 Meuro (ca. 4,5 Mdr kr), vilket har stärkt den finansiella ställningen avsevärt. Målsättningen är att nå en nettoskuldsättningsgrad (net debt/justerad EBITDA) under 3,0x på medellång sikt och under 2,0x på lång sikt. Efter det senaste kapitaltillskottet uppgår nuvarande nettoskuldsättningsgrad till 2,5x.
Asmodee grundades år 1995 och är idag en global förläggare och distributör av sällskapsspel, dvs. brädspel, samlarkortspel och andra typer av spel som spelas på eller runt ett bord. Under det senaste räkenskapsåret 2023/2024 (april - mars) sålde bolaget över 110 miljoner spel och samlarkort och omsatte 1,29 Mdr euro. Sortimentet omfattar populära titlar som Catan och Ticket to Ride. Dessutom har man licens- och/eller distributionssamarbeten med tredje parter avseende varumärken och immateriella rättigheter, såsom Pokémon, Star Wars, Harry Potter, Lord of the Rings, Dungeons & Dragons och Carcassonne.
Huvuddelen av intäkterna (ca 95%) kommer från försäljning till återförsäljare som säljer spelen vidare till slutkonsumenterna. Geografiskt är det Frankrike som har störst betydelse (19% av omsättningen), följt av USA (17%), Tyskland (17) och Storbritannien (14). Övriga Europa står för ytterligare 24% av intäkterna. Sammanlagt värderas marknaden för sällskapsspel till 13 Mdr euro. Den har visat sig vara motståndskraftig och har vuxit även under kristider. Den historiska tillväxttakten har legat mellan 3 och 4% årligen, bortsett från perioden 2019 – 2021 då Covid-19-pandemin orsakade en ökning av tillväxttakten till 19% per år. Kundernas lojalitet har förblivit stark även efter pandemin och perioden 2021 – 2023 har visat ytterligare årlig tillväxt på 5% i snitt.
För Asmodees del har nettoomsättningen ökat med en genomsnittlig årlig tillväxttakt om 22% (CAGR) under räkenskapsåren 2015 till 2023/24. Här ingår vissa strategiska förvärv, men även resultaten av organiska tillväxtinitiativ, både geografiska och produktrelaterade sådana. Marknaden är mycket fragmenterad och Asmodee kontrollerar cirka 10% av den globala brädspelsmarknaden; hemma i Frankrike och i Storbritannien är det omkring 40%. Konkurrenterna är bland annat Hasbro, Mattel, Ravensbuger och Games Workshop.
Framöver förväntas marknaden för sällskapsspel fortsätta sin positiva utveckling, bland annat drivet av den starka trenden kring socialisering i det verkliga livet. Experter räknar med en genomsnittlig årlig tillväxttakt om 4% mellan 2023 och 2028. Bolagets ledning kring vd Thomas Koegler siktar på en medelhög ensiffrig organisk tillväxt under denna period, utöver eventuell tillväxt genom förvärv.
Asmodee har ett bra track-record vad gäller M&A och har framgångsrikt integrerat fler än 40 bolag och ett stort antal IP-rättigheter. Det finns fortfarande gott om uppköpsobjekt, då över hälften av de produkter som finns tillgängliga i massmarknadskanalerna kontrolleras av små och medelstora aktörer. De senaste åren har man inte varit aktiv på M&A-sidan på grund av Embracers besparingsprogram, men nu när avknoppningen är klar ska förvärvstakten ökas igen.
Förutom tillväxt är bolagets ambition att öka sin lönsamhet. På medellång sikt ska den justerade EBITDA-marginalen ligga över 18%, jämfört med fjolårets 16,4%. Detta ska åstadkommas genom en förbättrad intäktsmix och fortsatt kostnadskontroll. Den senaste rapporten för det säsongsmässigt starka Q3 2024/2025 (oktober- december) visade en marginalförbättring om 0,1 procentenheter, jämfört med samma period ifjol, till 20,8%. Samtidigt ökade nettoomsättningen organiskt med 12,9% till 429 Meuro.
Enligt vd Koegler har den starka tillväxten till stor del drivits av nya lanseringar såsom Lego Monkey Palace och Star Wars: Unlimited – Twilight of the Republic. Dessutom har även de mer etablerade spelen utvecklats väl. På marginalsidan märktes en gynnsam försäljningsmix, som motverkade ökade marknadsföringsinvesteringar för att stötta den långsiktiga tillväxtpotentialen.
Dagens börsvärde justerat för nettoskulden motsvarar omkring 12 gånger det förväntade rörelseresultatet 2025/2026 (EV/EBIT), det framåtblickande p/e-talet ligger runt 15. Det ser vi som tämligen attraktivt för ett välskött bolag i en bransch med bevisad motståndskraft och stabil tillväxt över tid. Sannolikheten för värdeskapande tilläggsförvärv är dessutom ganska hög, vilket borde driva den framtida vinsttillväxten ytterligare.
Med rötter i Frankrike och operativt huvudkontor i Paris borde det inte vara alltför långsökt att Asmodee som självständigt bolag inte blir kvar i Sverige i all evighet. Embracers vd och Asmodees huvudägare Lars Wingefors antydde i samband med noteringen att ”de flesta private equity-aktörerna i världen” har hört av sig till honom angående Asmodee. Det ska bli intressant att följa om och när de knackar på dörren igen. Vi ser en uppsida mot 125 kr på 12-månaders sikt. Köp.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
Asmodee Group AB är en världsledande aktör inom brädspel och samlarkort, känd för titlar som CATAN®, Ticket to Ride® och Dobble®. Bolaget utvecklar, publicerar och distribuerar spel både fysiskt och digitalt, med verksamhet i över 50 länder.
Dotterbolag och varumärken
Asmodee har genom åren förvärvat flera framstående bolag inom brädspelsindustrin, inklusive Fantasy Flight Games, Days of Wonder, Z-Man Games, Libellud och Catan Studio. Dessa förvärv har stärkt Asmodees position som en global ledare inom brädspel och samlarkort .
