Attendo – Inte någon favorit i sektorn

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1896 (19 september 2021)

ATT | Mid Cap | 40,04 kr | NEUTRAL

Bolaget har bl.a. fått kritik för hanteringen av coronaspridningen på äldreboenden i inledningen av pandemin, medarbetare har larmat om brister och som om ovanstående inte var illa nog har bolaget valt att betala ut bonusar till ledningen under Covid-19 och samtidigt tagit emot statligt stöd. Vidare ska vissa medarbetare blivit utsatta för repressalier då man kommit med kritik. Att förtroendet inte riktigt är på topp syns tydligt i att börsvärdet har minskat med cirka 55 % under den senaste treårsperioden. Det är klart svagare än utvecklingen för sektorkollegorna Humana och Ambea.

Attendo är ett av Nordens ledande omsorgsföretag med drygt 25 000 anställda i Sverige, Finland och Danmark. Idag bedriver man verksamhet på ett 70-tal orter i Sverige och kan förutom äldreomsorg också erbjuda omsorg för personer med funktionsnedsättningar (LSS) samt individ- och familjeomsorg (IOF).

Fler än 500 000 svenskar är över 80 år och den siffran kommer att öka stadigt de närmaste 20 åren. Redan idag finns platsbrist inom äldreomsorgen och i många kommuner finns ett stort behov av att bygga nya boenden och rusta upp de som finns. Attendo bidrar med att bygga äldreboenden såväl som gruppbostäder för funktionsnedsatta i egen regi. Eftersom Attendo både äger fastigheterna och driver verksamheten menar bolaget att de har större möjlighet att utveckla verksamheten.

Efter ett pandemiår med en historiskt låg inflyttningstakt av nya kunder till äldreboenden i Sverige, såg Attendo en gradvis förbättring av inflyttningstakten under Q2. Detta är en konsekvens av vaccinationsprogrammen och en sjunkande smittspridning i samhället. Genomsnittlig beläggning i boenden uppgick vid kvartalets slut till 83% (80). Ledningen räknar med en fortsatt normalisering av försäljningstakten under andra halvåret i takt med att beläggningssituationen i kommunernas egna verksamheter successivt förbättras.

Nettoomsättningen uppgick i Q2 till 3 207 Mkr (3 112). Den organiska tillväxten uppgick till 4,8%. Rörelseresultatet landade på 162 Mkr (153), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 5,1% (4,9). Förbättringen förklaras av högre resultat i Attendo Finland där resultatet steg inom alla tjänsteerbjudanden. Bolaget har länge haft stora problem i landet efter stigande kostnader som följd av ökade krav på bemanning. Nu tycks man äntligen ha vänt den finska verksamheten. Nettoomsättningen ökade i Q2 med 7,6%. Justerat för valutaeffekter ökade nettoomsättningen med 13,3%. Tillväxten förklaras främst av ökad nettoomsättning inom äldreboenden som ett resultat av fler sålda platser och prisökningar, samt förvärv. Rörelseresultatet ökade till 129 Mkr (31).

Betydligt svagare utvecklades däremot Attendo Skandinavien vars resultat föll kraftigt. Delvis kompenserades det av att Attendo i kvartalet erhöll 23 Mkr i kompensation för merkostnader till följd av coronapandemin hänförliga till 2020.

Attendos målsättning är att över tid uppvisa 7-procentig årlig tillväxt (organiskt och genom förvärv) med en rörelsemarginal på 9%. Vi tror att det kommer dröja innan Attendo kan nå den lönsamhetsnivån. Eftersom Attendo befinner sig i en lönsamhetssvacka handlas aktien till höga vinstmultiplar. P/e-talet på årets vinst ligger kring 30 för att därefter sjunka nedåt 18 på nästa års estimat. Värderingen är därmed klart högre än vad Humana och Ambea betalas till och det är också dessa två som är våra favoriter bland omsorgsbolagen. Vi tror nämligen att Attendos aktie även fortsättningsvis kommer att underprestera sina branschkollegor.

Med det som utgångspunkt sänker vi nu riktkursen för aktien till 45 kr (54) och upprepar vår neutrala rekommendation.