Attraktiv värdering, vi höjer aktiens riktkurs

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1848 (14 februari 2021)

HUM | Mid Cap | 66,9 kr | KÖP

Sektorn sattes dock på hårda prov under 2020, året då världens fokus riktades mot coronavirusbekämpning. Q4 var inte undantaget. Humanas verksamheter har inte varit förskonande, men sammantaget har bolaget haft en begränsad smittspridning.

Dessvärre visar bolagets mätningar att den psykiska hälsan hos boende inom äldreomsorgen har påverkats negativt som en följd av besöksrestriktioner och färre gemensamma måltider och aktiviteter.  En låg exponering mot äldreomsorg har för Humana inneburit en begränsad finansiell påverkan från den pågående pandemin. Merparten av bolagets boende inom äldreomsorgen nu har nu också fått vaccin.

Vid sidan om pandemin har Humana haft fokus på sin ursprungliga plan för 2020. Planen innefattar att få större utväxling för potentialen i verksamheterna, för att öka värdeskapandet och skapa större stabilitet och förutsägbarhet. I Q4 ökade intäkterna med 2 % och uppgick till 1 948 Mkr (1 912). Organiskt var tillväxten 3,1% (0,7) och 4% för helåret vilken är den högsta nivån som noterat bolag. Den förbättrade organiska tillväxten i kvartalet jämfört med samma period föregående år förklaras till stor del av förbättrad tillväxttakt inom affärsområdena Individ & Familj och Norge.

Inom affärsområde Äldreomsorg ökade intäkterna organiskt med 10% till 157 Mkr (143). Det beror på en ökning både för boenden i egen regi samt för entreprenader. För de större affärsområdena Individ & Familj och Personlig assistans uppgick den organiska tillväxten till 2 respektive 3,8%.

Koncerns rörelseresultat för Q4 förbättrades med 42% och uppgick till 101 Mkr (71). För perioden steg rörelsemarginalen till 5,2% (3,7). Resultatlyftet jämfört med samma period föregående år, som var ett svagt kvartal, beror på en förbättrad beläggning inom affärsområdet Individ & Familj, ökad effektivitet i Norge samt lägre centrala kostnader. Ökade kostnader på andra håll har kompenserats av lägre arbetsgivaravgifter, statligt stöd för sjukfrånvaro samt viss ersättning för skyddsmaterial. Den andra vågen av pandemin klarade Humana på ett bättre sätt än i våras då verksamheten var bättre förberedd.

På förvärvsfronten har ett bolagsköp genomförts under Q4 och i inledningen av 2021 har också ett köp genomförts. Humana upprepar sina finansiella målsättningar på mellanlång sikt, en årlig organisk försäljningstillväxt på 5% med ytterligare 2-3 % bidrag från förvärv. Rörelsemarginalen ska samtidigt uppnå 7%. Under 2020 landade marginalen på 6%.

Vår bedömning är fortsatt att större privata aktörer bör kunna bedriva en mer kostnadseffektiv omsorg med bättre administration och ledning. Efter Q4-rapporten har vi höjt våra prognoser för 2021. Det beror dels på en bättre tillväxt på grund av förvärv, dels högre marginalantagen framöver. På årets prognos handlas Humana till P/E om 11,5. En ökad stabilitet, förväntad tillväxt och låg värdering är skäl till att Humana är en favorit inom omsorgssektorn. Tillväxtutsikterna på lång sikt är goda. Antalet individer över 80 år i Sverige förväntas öka med nästan 50% de närmaste 10 åren.

Då värderingen förblir attraktiv och utsikterna oförändrat ljusa väljer vi att upprepa vårt tidigare köpråd. Eftersom aktien nästintill har infriat vår tidigare riktkurs höjer vi den till 76 kr (68).