B3 Consulting - Rejäl rabatt men stor osäkerhet
B3 Consultings aktie har utvecklats svagt med en nedgång på cirka 75% på tre år och 45% under den senaste tolvmånadersperioden. Bakom den dystra utvecklingen ligger att den organiska tillväxten varit negativ i flera perioder, särskilt i Sverige där antalet konsulter minskat, vilket signalerar en svag underliggande efterfrågan. Marginalerna har samtidigt varit låga och ofta betydligt lägre än branschsnittet. Efterfrågan på konsulttjänster, särskilt inom IT och digital transformation, har varit svagare än förväntat med press på timpriser och lägre beläggning som följd. Det har i sin tur lett till nedreviderade prognoser och pressade resultat.
För Q3 levererade B3 Consulting en svag rapport. Omsättningen uppgick till 254,9 Mkr (245,4), motsvarande en ökning om 3,9%. En stor del av tillväxten kom från de förvärvade bolagen B3 Consulting Poland och Habberstad, som tillsammans stod för hela 18,1 procentenheter. Räknar man bort dessa förvärv visar den organiska tillväxten en minskning på 14,2 procentenheter. Den organiska nedgången drevs främst av personalminskningar i Sverige, vilket pressade intäkterna med 24,2 Mkr, samt minskad försäljning från underkonsulter som adderade ytterligare 10,6 Mkr i nedgång.
Rörelseresultatet förbättrades tydligt och landade på 4,9 Mkr (1,0), vilket var 6% under vår prognos och motsvarar en rörelsemarginal på 1,9%. Bolaget siktar på att över tid redovisa cirka 10% i rörelsemarginal. Positivt var att bolagets nyttjandegrad förbättrades till 81,7% (80,6), där hela förbättringen kom från B3 Consulting Poland. Den svenska marknaden förblev svag och Norge redovisade en nyttjandegrad under koncernnivå. Ledningen beskriver fortsatt marknadsläget som utmanande, speciellt i Sverige. Trots detta är de konstruktiva kring utsikterna och planerar att återuppta rekrytering inom strategiska områden för att vända den nuvarande försäljningsnedgången under nästa år.
Trots en utmanande marknad har B3 Consulting lyckats landa flera nya uppdrag i Sverige, Polen och Norge. Inom e-hälsa fortsätter koncernen att växa, bl.a. genom nya uppdrag på Karolinska Sjukhuset. Bolaget ser även en stark utveckling inom sin största bransch, bank och finans, där man fått förtroendet att ta sig an nya projekt inom systemutveckling, business analytics och informationsmodellering hos en av Sveriges största banker. Industrisegmentet visar tillväxt trots en dämpad konjunktur, medan den offentliga sektorn fortsätter att uppvisa stabil efterfrågan. Internationellt har B3 Consulting tecknat ramavtal med ett av Polens största telekombolag samt med ett amerikanskt mjukvaru- och produktutvecklingsbolag. Verksamheten i Polen utmärker sig och står för cirka 13% av årets försäljning hittills samt genererar omkring 33% av koncernens EBIT, vilket understryker dess högre marginaler.
Efter den svaga Q3-rapporten har vi sänkt våra prognoser för 2025 och 2026. Vi räknar nu med en organisk tillväxt på 2–3% under nästa år. Till följd av en lägre utnyttjandegrad har vi även tvingats sänka vår rörelsemarginalprognos. På vinstprognoserna för 2025 och 2026 handlas aktien till P/E 29 respektive 11x. På nästa års multipel värderas B3 Consulting till en rabatt mot det historiska snittet, men samtidigt är osäkerheten stor vad det gäller en potentiell återhämtning. Vår bedömning är att marknaden kommer att förbli något utmanande under de kommande kvartalen men att B3 återgår till positiv nettorekrytering, med en mer normaliserad beläggning under första halvåret 2026. När marknaden väl vänder kommer bolagets effektiviseringar förmodligen snabbt att stärka lönsamheten. Vi saknar emellertid kurstriggers i närtid för att köpstämpla aktien. Därför är vi fortsatt neutrala.
