Beijer Ref - Redo för nästa tillväxtfas
Beijer Ref är i grunden en distributör av HVAC-produkter, det vill säga lösningar för värme, ventilation och luftkonditionering. Tyngdpunkten är på luftkonditionering samt kommersiell och industriell kyla. Samtidigt växer bolaget snabbt inom sin OEM-verksamhet, där egna produkter blir en allt viktigare del av affären. En stor del av intäkterna kommer från eftermarknaden, där behovet av service, underhåll och reservdelar skapar stabila och återkommande intäkter.
På två decennier har aktien skjutit i höjden och ökat i värde med närmare 3 000%, vilket är en resa som få andra kan matcha. Men de senaste åren har historien tagit en lugnare vändning. Efter rekordnoteringen runt 190 kr hösten 2021 föll aktien och bottnade kring 100 kr. Trots att vinst per aktie i år väntas bli ungefär dubbelt så hög som 2021 har aktien inte tagit sig tillbaka till tidigare toppnivåer. Vad ska vända denna trend?
Beijer Ref levererade nyligen en omsättning och rörelseresultat för Q3 i linje med marknadens förväntningar. Nettoomsättningen ökade med 2% och uppgick till 9 726 Mkr (9 493). Exklusive valutakurseffekter ökade nettoomsättningen med 8%. Koncernens EBITA uppgick till 1 133 Mkr (1 084), vilket motsvarar en ökning på 5%. EBITA-marginalen förbättrades till 11,7%, jämfört med 11,4% under motsvarande kvartal föregående år, och det var en rekordmarginal för ett Q3. Bolagets positiva marginalutveckling är ett resultat av fortsatt fokus på strategiska initiativ.
Sammantaget levererade Beijer Ref ett odramatiskt kvartal där ett starkt kassaflöde var en positiv överraskning. Det minskade nettoskuld/EBITDA-kvoten till 1,85x, vilket ger gott om utrymme för ytterligare bolagsköp. VD Christopher Norbye skriver i den senaste rapporten att förvärvspipelinen är accederande och han förväntar sig god aktivitet under resten av året samt under 2026.
En stark drivkraft bakom Beijer Refs framgång är de växande kraven på hållbarhet och minskade utsläpp av växthusgaser som fluorerande gaser och koldioxid. Samtidigt driver det allt varmare klimatet upp efterfrågan på luftkonditionering, särskilt i Europa, där användningen fortfarande ligger långt efter den i USA. Tillsammans skapar dessa trender ett kraftfullt momentum för Beijer Ref, som under de senaste fem till tio åren lyckats leverera en imponerande genomsnittlig organisk tillväxt på ca 6% per år. Vi ser goda förutsättningar för en fortsatt vinsttillväxt på ca 15% per år, drivet av organisk tillväxt och förvärv. Nästa år väntas den organiska tillväxten få stöd av lägre räntor och högre byggaktivitet, primärt i Europa och Nordamerika.
Beijer Ref kommer under Q4 att lansera ett strategiskt konsolideringsprogram, med årliga kostnadsbesparingar på ca 100 Mkr, för att öka effektiviteten och förbättra kundservicenivåerna på utvalda marknader. Engångskostnader för detta beräknas uppgå till ca 150 Mkr och kommer att redovisas under årets sista kvartal. P/E-talet för 2025 och 2026 uppgår till 26 respektive 23x på våra prognoser, jämfört med minst det dubbla i samband med kurstoppen. Värderingen är därmed nere på mer rimliga nivåer och samtidigt känns förutsättningarna betydligt bättre då vinsttillväxten kan fungera som kurstrigger för aktien. Köprekommendationen upprepas med riktkurs 175 kr (170).
Beijer Ref AB är en global distributör av kyl- och luftkonditioneringsprodukter samt värmepumpar, med fokus på hållbara och innovativa lösningar. Företaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet BEIJ B.
