BEIJER REF - Rekordhög rörelsemarginal
Beijer Ref är en teknik- och handelskoncern som specialiserar sig på klimatlösningar - kylning, värme, luftkonditionering (HVAC) och ventilation. Koncernen är en av världens största grossister inom kyla och klimatstyrning. Verksamheten är global och bolaget finns representerade i över 45 länder. De senaste åren har varit expansionsintensiva med många förvärv, både för att stärka geografisk spridning och produktbredd. Ökade krav från EU och andra marknader på miljö- och energieffektivitet skapar efterfrågan på modernare utrustning och lösningar.
Beijer Refs Q2-rapport kom in i linje med analytikernas förväntningar. Bolaget verkar lyckas navigera bättre än många av sina konkurrenter på marknaden. Efter en bra inledning av innevarande år redovisade koncernen den högsta EBITA-marginalen någonsin. Dessutom var tillväxten fortsatt stabil trots en stark motvind från valutakurseffekter.
Omsättningen för kvartalet uppgick till 10 181 Mkr (9 681), vilket är en ökning med 5%, med en organisk tillväxt på 2%. Den organiska tillväxten påverkades negativt av en handelsdag mindre i flertalet länder samt sämre väder i USA jämfört med motsvarande period föregående år. I Europa och USA såg Beijer Ref en säsongsmässigt ökad marknadsaktivitet mot slutet av kvartalet som fortsatt in i juli.
EBITA-resultatet ökade till 1 238 Mkr (1 148), vilket motsvarar en ökning på 8%. EBITA-marginalen förbättrades med 0,3 procentenheter och landade på 12,2% (11,9). Bakom den goda marginalutvecklingen ligger ledningens fortsatta fokus på bolagets strategiska initiativ. Att växa och samtidigt öka lönsamheten i nuvarande marknadsläge är onekligen imponerande.
Samtliga rörelsesegment visade en positiv utveckling där EMEA ökade med 17%. APAC (Asia Pacific) försäljning ökade med 1% exklusive valutakurseffekter, negativt påverkat av lägre marknadsaktivitet för större projekt, särskilt inom OEM-segmentet. Nordamerika rapporterade en försäljningstillväxt om 5%, exklusive valutakurseffekter. Där påverkades tillväxten negativt av sämre väder under Q2 jämfört med motsvarande period föregående år. Under slutet av kvartalet lanserade Beijer Ref framgångsrikt sin e-handelsplattform i ett av sina bolag i USA. Det är nu det tredje bolaget i USA där Beijer Ref har implementerat e-handelsplattformen.
Beijer Refs konkurrent Carrier Global flaggade nyligen för att det finns vissa svaghetstecken på den amerikanska marknaden, särskilt inom bostads-HVAC-segment. Därför har Carrier Global reviderat ned sina prognoser för antal enheter i Q3, där företaget nu förväntar sig att volymen i bostads-HVAC ska falla mer än tidigare bedömt. Andra delar av deras verksamhet ger dock fortfarande positiva bidrag.
Som vi nämnde i samband med vår senaste analysuppdatering (Newsletter 2161) är det svårt att inte långsiktigt gilla ett bolag som Beijer Ref som är ett fint och mycket förvärvsintensivt företag med verksamhet som går i linje med megatrender inom kylteknik och hållbara lösningar. Beijer Refs intäkter drivs av strukturella trender då nya miljöregler gör att gamla kylsystem måste uppgraderas eller bytas ut.
På nästa års prognoser handlas aktien till P/E-tal om 23-24, vilket inte direkt är lågt, men är ändå lägre än de senaste årens värderingsnivå. Med tanke på koncernens tillväxtstrategi lär det komma flera förvärv framöver. Q2-rapporten befäster vår syn att Beijer Ref är ett välskött kvalitetsbolag, men för att motivera en ännu högre aktiekurs måste tillväxten ta ytterligare fart framöver.
Så sent som i inledningen av augusti var aktien oerhört nära vår målkurs om 175 kr (174,35 kr som högst) och har därmed mer eller mindre infriat våra förväntningar. Sedan dess har den dock kommit ned i pris vilket är anledningen till att vi återigen upprepar vår köprekommendation idag. Riktkursen den här gången sänks dock en aning till 170 kr (175) som en följd av en något mer osäker amerikansk marknad.
Beijer Ref AB är en global distributör av kyl- och luftkonditioneringsprodukter samt värmepumpar, med fokus på hållbara och innovativa lösningar. Företaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet BEIJ B.
