Beijer Ref - Rekordresultat trots nordamerikansk motvind
Beijer Ref har under de senaste åren utvecklats från en traditionell grossist till en global teknikaktör mitt i energiomställningen. Koncernen köper in komponenter och kompletta system för kyla, ventilation och värme från ledande tillverkare och levererar dem vidare till installatörer och industrikunder världen över. Samtidigt har bolaget tagit kliv upp i värdekedjan genom att bygga upp egen produktion inom affärsområdet OEM. Ett strategiskt steg som stärker marginalerna, ökar kontrollen och minskar beroendet av externa leverantörer.
Kärnan i verksamheten är i dag HVAC, som står för omkring 60% av omsättningen. Hit ryms allt från luftkonditionering i kommersiella fastigheter till värmepumpar i villor, lösningar som blivit allt viktigare när energikostnader ska sänkas och klimatpåverkan minskas. Den långsiktiga strukturella efterfrågan drivs av energieffektivisering, elektrifiering och skärpta miljökrav, vilket ger Beijer Ref en attraktiv position på en växande global marknad.
Helåret 2025 var starkt trots en svår marknadssituation och ett något svagare fjärde kvartal. EBITA uppgick till 758 Mkr (810), motsvarande en marginal på 9,2%, i nivå med föregående år. Justerat för valutaeffekter och jämförelsestörande poster var den organiska tillväxten 3%. Resultatet belastades av 25 Mkr i förvärvskostnader efter ett intensivt kvartal på förvärvsfronten. Rensat även för dessa uppgick den justerade EBITA-marginalen till 9,5%, vilket visar att den underliggande lönsamheten fortsätter att stärkas.
Den största motvinden finns i Nordamerika, där den organiska nettoomsättningen föll med 4,1% i Q4. Osäkerhet kring miljölagstiftning har gjort installatörer mer försiktiga och har lett till uppskjutna investeringar. Därtill har fortsatt höga räntor kylt ned byggmarknaden, vilket direkt påverkar efterfrågan på nya HVAC-system. Trots detta visar koncernen som helhet motståndskraft.
Tillväxt genom förvärv är fortsatt en central del av strategin. Under Q4 förvärvades Airwave i Baltikum, Key Refrigeration Supply och Dennis Supply Company i USA samt Alpine Ref i Indien. Totalt integrerades sju förvärv under 2025, vilket ytterligare stärker Beijer Refs globala position inom HVAC och kylteknik. Nettoskulden i förhållande till EBITA sjönk till 1,7x, klart under målet på 3,0x, vilket ger betydande finansiellt utrymme för fortsatt expansion. Kassaflödena är starka samt balansräkningen robust, och förvärvstempot väntas därför förbli högt under 2026 och 2027.
Under Q4 lanserades även ett strategiskt konsolideringsprogram med syfte att effektivisera organisationen, sänka kostnader och samtidigt höja servicenivån på utvalda marknader. Programmet väntas ge årliga besparingar om cirka 100 Mkr. Engångskostnaderna uppgår till omkring 150 Mkr och togs i Q4, men ska ses som en investering i långsiktig skalbarhet och förbättrad lönsamhet.
Värderingen har samtidigt kommit ned till mer attraktiva nivåer. P/E-talet för 2026 och 2027 ligger enligt våra prognoser på 23 respektive 19x. Med förbättrade operativa förutsättningar och en mer rimlig värdering ser risk/reward-bilden betydligt mer intressant ut. Om vinsttillväxten accelererar kan det bli den katalysator som sätter ny fart på aktien.
En kvarvarande osäkerhetsfaktor är att riskkapitalbolaget EQT fortfarande är storägare och successivt har sålt aktier. Den återstående posten är värd omkring 6 Mdr kr och kommer sannolikt att avyttras över tid, troligen med viss rabatt. Det mest gynnsamma scenariot vore givetvis om en långsiktig huvudägare kliver in och absorberar posten.
Sammanfattningsvis står Beijer Ref starkt positionerat i en strukturellt växande marknad. Trots kortsiktig motvind levererar bolaget rekordnivåer i försäljning och kassaflöde, har en stark balansräkning och goda förutsättningar att fortsätta växa (såväl organiskt som via förvärv). Vi upprepar Köp med riktkurs 170 kr (175).
Beijer Ref AB är en global distributör av kyl- och luftkonditioneringsprodukter samt värmepumpar, med fokus på hållbara och innovativa lösningar. Företaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet BEIJ B.
