Beijer Ref - Skyhög värdering

Från Stockpicker Newsletter (5 maj 2019)

Beijer Ref - Skyhög värdering ger hög risk           BEIJ B | Large Cap | 200,4 kr

Teknikhandelsbolaget och kylgrossisten Beijer Ref har under flera år visat en mycket stark ekonomisk utveckling och därmed också en stark kursutveckling. Företaget som finns i 33 länder och är en av världens största grossister inom kyla med kylsystem, komponenter till kylsystem, luftkonditionering och värmepumpar, har på bara tre år tredubblat aktiekursen och har även startat 2019 mycket starkt med en kursuppgång kring 35%. Verksamheten är relativt okänslig för konjunktursvängningar med kunder främst inom livsmedelsindustrin och med en stor eftermarknad bestående av service, förbrukningsvaror och reservdelar. Risken skulle vi dock ändå beskriva som hög då värderingen ställer höga krav. Efter årets inledande och kraftiga kursuppgång sätter vi rekommendationen Sälj på aktien.

Gratis guide - Så skapar du dig en extra inkomstkälla från börsen

Säljrekommendationen till trots kan man knappast säga annat än att vi pratar om ett kvalitetsbolag som går mycket bra. Bara under fjolåret ökade omsättningen med 32% (varav 13% organiskt) samtidigt som rörelseresultatet steg 50%. Bidragande till ökningen var då bland annat ett stort förvärv i Australien som gjordes under Q2 och ytterligare ett par förvärv. Riktigt starkt var även 2019 års Q1 som bolaget presenterade den 16 april, även om vi tycker att man kan ifrågasätta det rimliga i att aktiekursen bara på rapportdagen steg hela 16,5%, och därefter har fortsatt upp ytterligare.

Nettoomsättningen steg i kvartalet med 32% till 3 434 Mkr (2 605), där 20% av uppgången förklaras av förvärven som gjordes under fjolåret (Tesco, Heatcraft och Lumelco). Även den svaga svenska kronan gjorde sitt för att höja omsättningen då 104 Mkr av ökningen, eller motsvarande 4%, berodde på positiva valutaeffekter vid omvandlingen till svenska kronor. Den organiska ökningen var likafullt klart godkända 8 %.

Enligt bolaget visar samtliga företagets regioner tillväxt och fjolårets förvärv på södra halvklotet utjämnar säsongsvariationerna. Vad gäller företagets produkter så utgjorde området kommersiell kyla 54% av omsättningen medan mer snabbväxande luftkonditionering (HVAC) ökade med tvåsiffriga tal för att därefter utgöra 36% av omsättningen. Återstående 10% av försäljningen var OEM.

Även resultatutvecklingen fortsatte att vara stark. Rörelseresultatet för perioden ökade med 42% till 244 Mkr (172), motsvarande en rörelsemarginal på 7,1% (6,6). En ändrad redovisningsstandard har då påverkat resultatet positivt med 7 Mkr, eller med 0,2% på marginalen. Efter finansiella kostnader och skatt blev vinsten per aktie 1,33 kr (0,92), motsvarande en förbättring med 45%. Inga förvärv genomfördes under kvartalet men utvärderas löpande.

Läs ett nummer av vår tradingtjänst helt gratis här

Beijer Ref sitter i en gynnsam sits kommande år med skärpta miljökrav och EU-direktiv som anbefaller att miljöfarliga kylmedier ska fasas ut och vara borta senast 2030, och liknande krav är nog även att vänta på andra marknader. Bolaget har därtill goda förutsättningar att fortsätta sin förvärvsresa. Det stora kruxet är därmed inte framtidsförutsättningarna utan snarare värderingen. Denna är nämligen hög, för att inte säga väldigt hög för ett bolag med årsmarginaler kring 8-9%.

På rekordåret 2018 års vinst per aktie på 6,07 kr är p/e-talet just nu nästan 33 och även om vinsten i år kan väntas stiga mot kanske cirka 7 kr är p/e-talet fortfarande riktigt höga 28. Det gör att aktien är mycket känslig för eventuella motgångar eller besvikelser även om verksamheten normalt är relativt konjunktursäker. Det är också först på senare år som bolaget har värderats så högt som idag. Den senaste treårsperioden har p/e-talet snittat kring 24-25 men ser vi istället över en 15-årsperiod är snittmultipeln snarare runt 17. Dagens värdering är därmed rekordhög och lite väl utmanande för vår smak. Aktien får en säljrekommendation.    

---