Betsson – Inget för den riskaverte

Både vi och marknaden är överens om att den största risken i Betsson, som dock är svår att fullt ut kvantifiera, är bolagets exponering mot Turkiet genom samarbetet med Realm. Det rör sig inte om att Betsson själv erbjuder spel om pengar i Turkiet, utan om ett upplägg där Betsson tillhandahåller spelplattform och teknisk infrastruktur till Realm och i gengäld erhåller licensintäkter. Transparensen kring detta partnerskap är begränsad, men det är värt att notera att Realm år 2010 förvärvade Betssons turkiska kundbas.

Hur stor del av vinsten som kan härledas till detta samarbete har diskuterats flitigt genom åren, och Turkiet-problematiken har med jämna mellanrum aktualiserats. Bland annat i februari 2024 var riskerna åter i fokus, vilket man kan läsa mer om i en av våra tidigare publicerade analyser.

Utmaningen har varit att man blivit väl kompenserad för att acceptera denna risk på senare år. Under de senaste fem åren har både omsättning och vinst vuxit med närmare 15% i snitt per år (CAGR), trots höjda skattesatser och en i övrigt rätt svår marknadsmiljö där många reglerats och blivit mindre lukrativa. Detta gäller inte bara operatörer, utan även många mjukvaruleverantörer och affiliatebolag inom iGaming-sektorn har haft det motigt.

Det som skiljer den nuvarande situationen från tidigare perioder då Turkiet-risken blossat upp är att de åtgärder som införts mot illegalt spelande i landet nu faktiskt verkar få genomslag. Konsekvensen är att vinsten i Betsson faller, vilket gjort risken mer påtaglig än tidigare.

Enligt de preliminära siffror som Betsson kommunicerade förra veckan uppgick intäkterna i Q4 2025 till 304 Meur (307), medan rörelseresultatet föll med 24% till 53 Meur (70). Detta motsvarar en rörelsemarginal på drygt 17 % (23). I pressmeddelandet framhåller bolaget att kundaktiviteten fortsatt är god och att antalet aktiva spelare ökar. Intäkterna ökade i Västeuropa och Latinamerika, medan tillväxten mattades av i Norden och, föga förvånande, i CEECA (Central- och Östeuropa samt Centralasien, vilket lär inkludera Turkiet).

Ser man specifikt till CEECA föll intäkterna under årets sista kvartal till 120 Meur (132), samtidigt som koncernens licensintäkter (B2B) minskade till 71 Meur (82). Betsson förklarar nedgången främst med att en av bolagets B2B-kunder redovisade lägre intäkter än under jämförelsekvartalet. Det krävs knappast någon större analytisk ansträngning för att dra slutsatsen vilken kund det kan handla om.

De som tidigare pekat på att en stor del av Betsson-koncernens vinst kommer från licensintäkter fick onekligen mer vatten på sin kvarn efter vinstvarningen. Omsättningen minskade marginellt, medan licensintäkterna och rörelseresultatet föll med 13 respektive 24%. Förmildrande faktorer som är viktiga att lyfta fram är att sportboksmarginalen på 8,8% var en procentenhet lägre än under jämförelsekvartalet och att spelskatterna ökade med 10 Meur. Den senare ökningen berodde på att intäkterna från lokalt reglerade marknader steg till rekordhöga 68% (60) under fjärde kvartalet.

Förutom att aktien tenderat att handlas till låga multiplar i förhållande till tillväxten, har investeringscaset delvis varit att Betsson fortsätter förvärva och öka andelen intäkter från reglerade marknader, vilket på sikt minskar Turkiet-exponeringen och borde driva upp värderingen. Så här har bolaget även agerat historiskt då förvärv och utdelningar allt som oftast har prioriterats.

Efter det avbrutna förvärvet i Nederländerna hade Betsson hela 220 Meur i nettokassa per den 30 september ifjol, och styrelsen beslutade om ett återköpsprogram på 40 Meur som löper fram till den 30 april i år. Marknaden uppskattade detta, särskilt med tanke på att tajmingen senast under COVID-19 blev nästintill perfekt.

Betsson har tidigare fått beröm för sin kapitalallokering, men den här gången väcker det frågor att återköpen av egna aktier fortsatte ända in i vinstvarningen den 16 januari, vilket innebär att det vägda genomsnittspriset tillsvidare är över 140 kr. Att återköpen fortsatte var en av anledningarna till att vi vågade plocka in bolaget i vår favoritlista, trots osäkerheten kring Turkiet.

Det råder ingen tvekan om att osäkerheten kring Betsson är högre än på länge, och bolaget lämpar sig på inget sätt för den riskaverte. Med det sagt får man ta till rätt konservativa estimat för att värderingen inte ska framstå som tilltalande efter förra veckans kursras. Trots en kraftig inbromsning under det fjärde kvartalet, kommunicerade Betsson dessutom att de genomsnittliga dagliga intäkterna under de första 15 dagarna i januari översteg snittet under Q1 2025 med 1%.

Vi är därmed inte redo att sänka rekommendationen till Neutral riktigt än, utan affärsförslaget får bli Chans (spekulativt Köp). Den fullständiga Q4-rapporten presenteras den 5 februari. Aktien lämnar Top Picks efter den sänkta rekommendationen.

Innehavsredovisning: Axel Stenman