Billerud – Svåra marknadsförhållanden kan pågå bra länge
Att äga skogs- och förpackningsrelaterade aktier har de senaste åren inte varit särskilt lysande. Billerud, som levererar hållbara material för förpackningar, har påverkats av marknadens svaghet och presenterade förra veckan en klart sämre Q4-rapport än väntat, vilket pressade aktien till den lägsta nivån sedan 2014.
Nettoomsättningen föll med 19% under kvartalet till 9 238 Mkr (11 468), och det justerade EBITDA-resultatet rasade 43% till 818 Mkr (1 443). Precis som tidigare kvartal förklaras det svaga resultatet av fortsatt låg efterfrågan i Europa och ett överutbud på marknaden. Valutaförändringar påverkade dessutom omsättningen negativt med cirka 5 procentenheter. Utöver en EBITDA-marginal på 20% i Nordamerika fanns det tyvärr rätt få positiva inslag i kvartalet.
Den gradvisa återhämtning som analytiker förväntat sig redan ett bra tag har alltså än så länge uteblivit. Vd Ivar Vatne beskriver det som att förpackningsindustrin i Europa står inför motvindar som saknar motstycke med en dämpad konsumentefterfrågan, rikligt utbud och höga kostnader för insatsvaror.
Inga större förändringar väntas heller under innevarande kvartal, men priset på massaved har fallit med cirka 20% sedan toppnivåerna i Q2 förra året och denna trend väntas fortsätta under 2026. Besparingar i bolagets fasta kostnader bedöms dessutom successivt börja synas i resultaträkningen från och med det andra kvartalet i år.
Nordamerika erbjuder viss tröst, men Europa står fortfarande för närmare två tredjedelar av försäljningen. Eftersom lönsamheten i Nordamerika numera är betydligt högre bidrog regionen ändå med nästan hälften av EBITDA-resultatet under Q4. Marknaden i Nordamerika verkar dessutom fortsatt stabil, även om försäljningen på årsbasis är ned.
Hur Billeruds aktie presterar kommande 6–12 månader lär i hög grad bero på hur marknadssituationen i Europa utvecklas. Om 2026 blir året då efterfrågan vänder och överkapacitet samt prispress på fiberbaserade förpackningsmaterial minskar, lär Billerud bli en vinnare i år. Största risken, som vi ser det, är om Europas marknadsförhållanden förblir utmanande samtidigt som utvecklingen i Nordamerika bromsar. Då har Billerud inte särskilt mycket att luta sig tillbaka mot.
Där är vi dock inte än, och visst finns det saker som talar för att en återhämtning kan komma redan i år. Dels är både aktien och volymerna väldigt pressade, dels har vi ett besparingsprogram och fallande vedpriser som successivt borde sänka kostnadsbasen.
På rullande 12 månader ser värderingen dock inte särskilt intressant ut då vinsten ifjol föll till 2,86 kr per aktie (7,02). Med tanke på hur bolagen i sektorn uttalar sig kring den svåra marknadssituationen i Europa, har vi även svårt att hitta argument för varför Billerud skulle visa försäljningstillväxt i år. Även om lönsamheten förbättras något blir vinstmultipeln därmed för hög för att motivera Köp.
Billerud och andra skogsrelaterade aktier visar tydligt hur svåra marknadsförhållanden kan bestå bra mycket längre än vad man initialt förväntar sig. Vi väljer i det här fallet att stryka aktien från Top Picks i väntan på tecken att situationen börjar ljusna.
Billerud är en ledande aktör inom förnybara förpackningsmaterial, med global försäljning och produktionsanläggningar i Sverige, Finland och USA. Företaget fokuserar på papper, kartong och massaprodukter som ersätter plast – ett område i snabb strukturell tillväxt. Med ambitionen att vara världsledande inom hållbara förpackningar är bolaget väl positionerat i skiftet mot cirkulära och klimatsmarta materiallösningar.
