Bra tryck i aktien - finns ytterligare uppsida?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1902 (10 oktober 2021)                              

SYSR | Mid Cap | 73,05 kr | NEUTRAL

Bolaget med fläktar, ventilationsaggregat, luftkonditionering, luftridåer, värmeprodukter och produkter för luftdistribution har på bara tre år ökat i värde med drygt 150% men har i år utvecklats något svagare än index med en ökning på 13%. Då klirrar det ändå skönt i fickan för både aktieägarna och inte minst för styrelseordföranden och storägaren Gerald Engström som via bolaget Färna Invest äger drygt 42 procent av bolaget. 

Om framtiden är fullt lika ljus som den senaste treårsperioden låter vi vara osagt, då detta beror på ett flertal saker såsom förvärv och konjunkturen, men spontant tror vi att det är tveksamt och det stora kruxet är den relativt höga värderingen som kan bli svår att leva upp till. Något större fel på bolagets utveckling är det dock inte, snarare tvärtom.

Under Q1 i det senaste räkenskapsåret 2021/2022 steg försäljningen med 9,1% till 2 290,5 Mkr (2 100,0) jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Justerat för negativa valutaeffekter och förvärv var också den organiska tillväxten ännu lite bättre med en ökning med 13%. Förvärv stod då för en positiv tillväxtökning med 0,5% medan valutaeffekter minskade omsättningen med 4,7%.

Positivt var även att samtliga geografiska regioner uppvisade organisk tillväxt som var speciellt god i Östeuropa, och att orderingången beskrivs som stark. Mot slutet av kvartalet fanns ändå vissa svårigheter att fullfölja leveranser i tid på grund av komponentbrister, vilket har medfört något lägre omsättning och lönsamhet än vad som annars skulle ha varit fallet.  

Resultatutvecklingen var likafullt bra och var knappast något att klaga på. Rörelseresultatet i kvartalet landade på 209,6 Mkr (182,1), vilket var en ökning med 15,1%. Rörelsemarginalen förbättrades samtidigt till 9,2% (8,7), delvis beroende på en lägre andel försäljnings- och administrationskostnader.

På förvärvsfronten var läget lugnare än vanligt på grund av pandemin men i juni förvärvade Pacific Ventilation i Australien tillgångarna i Nya Zeeländska Ravencrops brandspjällsverksamhet, och i juli förvärvade Systemair via dotterbolaget Frico resterande 50,1% av aktierna i Burda WTG i Tyskland. Med bolagets stabila balansräkning kan man nog dock räkna med att förvärvtakten ökar igen de kommande åren då mängden intressanta objekt sägs öka.   

Det är knappast någon tvekan om att Systemair är ett riktigt kvalitetsbolag. Historiken visar att bolaget sedan början av milleniet har vuxit årligen med i snitt 11% med en rörelsemarginal något under 8%. Detta överensstämmer också ganska bra med bolagets nuvarande egna finansiella mål som är en årlig tillväxt på 10% och en rörelsemarginal på lika mycket.

Det främsta kruxet med aktien är istället värderingen som är hög, speciellt vid eventuella kommande besvikelser. På vår prognos handlas aktien i nuläget till ett p/e-tal kring 28 och denna multipel sjunker faktiskt inte lägre än cirka 24 nästa år även om bolagets finansiella mål med en rörelsemarginal på 10 procent faktiskt skulle nås. I snitt har värderingen historiskt legat mer kring ett p/e-tal kring 20.

Det finns även ett par mörka moln på himlen i form av komponentbrist och höga stålpriser, samtidigt som andra halvan av det brutna räkenskapsåret brukar vara svagare än den första. Med dessa utsikter har vi svårt att se att aktien skulle kunna bli någon större vinnare härifrån och Systemair får därmed en neutral rekommendation.