Bravida - Bättre tider stundar

KÖP | BRAV | Large Cap | 77,20 kr

Överträdelsen ansågs vara så pass grov att Region Skåne valde att polisanmäla Bravida för att ha överfakturerat inom byggentreprenad och fastighetsdrift.

Efter en intern utredning som initierades i april i år visade det sig att Bravidas avdelning Malmö El Service medvetet hade överfakturerat Region Skåne med ungefär 1,5 Mkr under en period av tre år. Utöver detta hade samma avdelning också överfakturerat en annan kund i Skåne för cirka 0,6 Mkr. Denna överfakturering ledde till att Region Skåne hävde sitt ramavtal med Bravida och anmälde händelsen till polisen.

Bravida har tagit händelsen på allvar. Efter att ha granskat andra ramavtal inom offentlig sektor fann man dock inga tecken på avsiktlig överfakturering i andra avdelningar. Granskningen omfattade 26 ramavtal med en sammanlagd omsättning på 470 Mkr. Ett tydligt positivt besked då denna händelse har legat som en våt filt över aktien eftersom marknaden började spekulera i hur utbredd denna härva var.

Siffrorna i Q2-rapporten som levererades i somras var generellt i linje med konsensusförväntningar. Bravida rapporterade en ökning av nettoomsättningen med 5% under kvartalet, vilket uppgick till 7 694 Mkr (7 306). Koncernen levererade en organisk tillväxt på 1% efter två kvartal i rad med negativ tillväxt. Trendbrottet, om det nu är ett sådant, kan vara ett tidigt tecken på att marknaden närmar sig en vändning.

Var försäljningsutvecklingen uppmuntrande så såg det lite sämre ut på resultatfronten. EBITA-resultatet sjönk till 343 Mkr (407) vilket motsvarande en försämrad EBITA-marginal till 4,5% (5,6). Detta förklaras delvis av utmaningar i Danmark och södra Sverige. Vi är mer positiva till Danmark eftersom Bravida där närmar sig slutet på en suboptimal orderbok som har försämrat lönsamheten. Norge visade styrka genom sin organiska försäljningstillväxt på 10% samtidigt som marginalen låg kvar på 5,7% trots utspädningseffekten på 30 baspunkter från förvärvet Thunestvedt.

Bravida släpper sin Q3-rapport den 22 oktober. Som följd av en fortsatt utmanande installationsmarknad spår vi en negativ organisk tillväxt på 1-2% i kvartalet, drivet av tufft läge på marknader i södra Sverige och Finland. För nästa år förväntas dock viss återhämtning av volymerna. Volymen avseende bostadsinvesteringar minskar i Sverige, Norge och Finland, vilket bidrar starkt till den totala volymnedgången inom installationsmarknaden. Bravida har dock en relativt låg exponering mot bostadsinvesteringar.

Koncernens mål är att öka omsättningen med mer än 5% per år, bestående av organisk tillväxt och förvärv. EBITA-marginalen ska samtidigt överstiga 7% inklusive utspädningseffekten från förvärv. Bolaget arbetar aktivt med flera potentiella kandidater. Mest intressant på förvärvsfronten är serviceverksamheter och verksamheter inom strategiska teknikområden. Hittills i år har Bravida förvärvat åtta verksamheter varav sex i Sverige och två i Finland, som totalt omsätter cirka 437 Mkr. Nettoskulden är fortsatt låg på 1,1x EBITDA och möjliggör fortsatt lönsamma förvärv.

På nästa års vinstprognos handlas Bravida till P/E-tal 14, vilket är en bit under femårssnittet på 18. Då vi tror att vårens härva med överfakturering nu ligger bakom bolaget höjer vi nu åter rekommendationen till Köp med riktkurs på 90 kr. Hör man till de mer försiktiga placerarna kan det vara läge att invänta nästa veckans rapport innan ett eventuellt köp görs.