Bravida – I väntan på ström i systemet

Få har antagligen missat att nybyggnationen stannade av i Norden efter att konflikten i Ukraina var ett faktum och inflationen bet sig fast med högre räntor som följd. Det krävs inget geni för att förstå att en aktör som Bravida, vars huvudsyssla är att leverera el, VVS, automation och säkerhetsteknik till fastigheter, har drabbats. Att tillväxten och lönsamheten har kommit ned något de senaste åren är därmed inte särskilt märkvärdigt så här i backspegeln.

Utöver en svalare marknad, blev Bravida även hårt ifrågasatta i april ifjol när det framkom att bolagets enhet i Malmö luftfakturerat Region Skåne. Den här härvan resulterade nyligen i att två tidigare anställda på Bravida dömdes för grovt bedrägeri. Åklagaren poängterade dock under rättegången att individerna agerat på egen hand och att det inte har något med Bravida som bolag att göra.  

Efter ovannämnda händelse valde föga förvånande flera av Bravidas större kunder att granska Bravida och i maj polisanmälde något överraskande Örnsköldsviks kommun bolaget för överdebitering. I det här fallet valde polisen dock att inte inleda någon förundersökning, utan i stället fortsätter ärendet nu med att Bravida stämmer kommunen för den skada som anmälan har orsakat.

När den här typen av händelser uppdagas kan det vara värt att påminna sig om att Bravida-koncernen har över 13 000 anställda. Bravida har upprepade gånger påpekat att det som hände Region Skåne är en isolerad händelse. Även Bravida agerade dock genom att tillsätta även en egen intern granskning av organisationen efter händelsen. Förhoppningsvis har det nordiska installationsbolaget idag effektivare processer för att identifiera den här typen av oegentligheter.

Att aktien föll på rapportdagen berodde dock inte på dessa händelser, utan på att den utmanande marknaden nu förväntas bestå en bra bit in i 2026 enligt vd Mattias Johansson vilket pressade ned framtidsförväntningarna. Han påpekade att en del externa prognoser pekar på en förbättrad marknad men att det varken återspeglas i bolagets orderingång eller orderstock än så länge.

Johanssons framtidsspaning är att efterfrågan på service lär förbli stabil, medan installationsaffären beskrivs som svårbedömd. På sikt är han dock positiv till att efterfrågan kommer att komma tillbaka tack vare ett stort renoveringsbehov, elektrifieringstrenden samt stora planerade investeringar i infrastruktur och försvarsanläggningar. 

Q3-resultaten i sig var dock ingen större katastrof med utfall hyfsat i linje med förväntningarna. Nettoomsättningen föll med 2% till 6 433 Mkr (6 575) medan EBITA-resultatet ökade till 342 Mkr (294), motsvarande en marginal om 5,3% (4,5).

Förklaringen till den lägre nettoomsättningen men högre lönsamheten är selektiv projektselektering samt att lönsamheten i Danmark har förbättrats efter diverse problem tidigare. Orderingången under det tredje kvartalet uppgick till 5 997 Mkr (5 724), vilket motsvarar en tillväxt på ca 5%. Orderstocken på totalt 16 381 Mkr (16 610) är dock fortsatt en dryg procent lägre än 12 månader tidigare.

Eftersom försäljningen under årets första nio månader var 6% lägre än under motsvarande period ifjol, kommer Bravida att bryta den fina intäktstillväxttrenden i år som har pågått oavbrutet sedan år 2013. Tyvärr talar såväl orderstocken som vd Johanssons framtidsuttalanden även för att inledningen på nästa år inte lär bli vidare stark.

Vår syn är dock att det inte krävs några stora underverk för att räkna hem en investering kring dessa nivåer. Bolaget handlas till ca 12 gånger nästa års prognostiserade vinst, vilket känns långt i från tilltaget för ett bolag som de senaste tio åren har ökat försäljningen och vinsten med 7 respektive 15%. Nettoskulden på 3 469 Mkr per den 30 september (motsvarande 1,5x EBITDA) ger heller inte skäl till någon större oro även om den ökade något i Q3 drivet av ökade upparbetade intäkter i några större projekt. Vi upprepar vårt köpförslag för aktien men sänker målkursen till 100 kr (112) till följd av att installationsdelen förväntas bli svagare något längre än förutspått.

INNEHAVSREDOVISNING: Axel Stenman