Bulten – Fortsatt attraktivt värderad
Den som har följt rapportsäsongen för det andra kvartalet noga har noterat ett återkommande tema som påverkar många branscher just nu. Kanske mest märkbart är emellertid bristen på komponenter i fordonsindustrin där många tillverkare har tvingats stänga sina produktionsenheter varvid den gradvisa återhämtningen sedan andra halvåret i fjol har avbrutits.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1895 (15 september 2021)
BULTEN | Mid Cap | 87,3 kr | KÖP
Ovanstående påverkar givetvis även underleverantörer såsom Bulten, som såg sin nettoomsättning mellan april och juni sjunka med 17,5%, jämfört med Q1 i år, till 910 Mkr. Jämfört med samma period förra året var det dock drygt 106% högre, vilket förvisso framför allt berodde på en mycket svag jämförelsebas. Även lönsamheten sjönk sekventiellt som följd av de lägre volymerna, och andra kvartalets rörelsemarginal (EBIT) om 6% kan jämföras med 8,9% under Q1.
Glädjande är att vd Anders Nyström beskriver den underliggande efterfrågan som fortsatt stark, samtidigt som bolagets fullservicekontrakt (FSP) som tecknades under 2020, i kombination med effektiviseringar och realiserade synergieffekter, kompenserar till stor del för det lägre kapacitetsutnyttjande och högre stålpriser. Förutom komponentbristen är nämligen även prisinflationen ett problem, inte bara vad gäller stål men även transport.
Problemen ser dessutom ut att bestå även under det andra halvåret, eftersom obalansen mellan utbud och efterfråga på stålbaserade insatsvaror talar för ett fortsatt stigande stålpris, särskilt i Europa. Den stora majoriteten av bolagets ramavtal med kunder innehåller förvisso råvaruprisklausuler som reglerar priskompensationer, men inte fullt ut och i samtliga fall med viss tidsmässig eftersläpning. Därför är det rimligt att räkna med en negativ marginaleffekt de kommande månaderna.
Bortsett från dessa kortsiktiga utmaningar fortsätter Bulten utvecklas positivt och i augusti lyckades bolaget tex utöka ett av sina FSP-kontrakt gällande leverans av fästelement till en europeisk fordonstillverkare. Det årliga ordervärdet från det nya kontraktet uppgår till omkring 68 Mkr, utöver det ursprungliga värdet om cirka 620 Mkr per år.
Fortsatt bra är trenden även för dotterbolaget PSM som lyckades teckna ett strategisk viktigt avtal i Kina med en ledande aktör inom konsumentelektronik. Avtalet stärker inte bara ställningen på den asiatiska marknaden, men diversifierar även kundbasen ytterligare.
Klart dominerade är dock fortfarande fordonssektorn och av bolagets nettoomsättning är cirka 85% relaterad till lätta fordon, samt 10% till kommersiella fordon. Med hänsyn tagen till de rådande problemen har branschexperterna på LMC Automotive justerat sin prognos för helåret 2021 och räknar numera med en ökning av den globala produktionen av lätta fordon om 13,8% (tidigare 15,6%).
Även om prognosen för tunga fordon faktiskt har skruvats upp något, så innebär de senaste estimaten viktat för Bultens exponering nu en ökning med ”enbart” cirka 13% (tidigare 14,2%). Vd Nyström är dock optimistisk att man kommer fortsätta ta marknadsandelar under resten av året och tror på tillväxt både inom och utanför fordonsindustrin.
Framfarten av bolagets FSP-fullservicekoncept vid sidan om det faktum att man gynnas av elbilarnas succé tack vare ett högre leveransvärde jämfört med konventionella bilar, gör aktien fortsatt till en av våra favoriter. Trots negativa estimatrevideringar efter den senaste rapporten är värderingen tilltalande, med ett p/e-tal strax under 11 på årets vinstprognos. Vi tror på kurser upp emot 140 kr på 12 månaders sikt och upprepar Köp.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Bulten är en av de största leverantörerna av fästelement till den europeiska fordonsindustrin. Företaget grundades 1873 som Bultfabriks AB i Hallstahammar och har sedan dess utvecklats till en global aktör med huvudkontor i Göteborg. Bulten erbjuder ett brett sortiment av fästelement, från standardprodukter till specialanpassade lösningar, samt tjänster som teknisk utveckling, logistik och line-feeding. Bolaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet BULTEN. Med produktionsanläggningar i sju länder och cirka 1 700 anställda fortsätter Bulten att stärka sin position genom innovation och hållbara lösningar inom fästelementsindustrin.
