Byggmax – Har tagit marknadsandelar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1926 (23 januari 2022)                                                         

BMAX | Mid Cap | 79,85 kr | NEUTRAL

Även 2021 blev ett kanonår för koncernen då många kunder också i våras och somras valde att lägga pengar på att renovera hemma och på sina sommarställen. Blir det en favorit i repris även i år?

Det som talar för att Byggmax kommer att stå starkare än innan pandemin är vunna marknadsandelar samt mer fokus på priset på produkter för privat bruk. Lågpristrenden fortsätter att accelerera och Byggmax gynnas av sin ledande lågprisposition. Koncernen har varit snabba på att justera upp sina priser jämfört med många konkurrenter. VD Mattias Ankarberg sade i samband med ett seminarium som SEB nyligen arrangerade att priserna förväntas fortsätta att öka under innevarande år förutom för sågade trävaror. Prisnedgången under hösten inom sågade trävaror har däremot varit lägre än vad Mattias förväntade sig för 3 månader sedan. Strategin med prishöjningar fungerar så länge de inte når en nivå där konsumenterna börjar dra öronen åt sig och avstå inköp.

Trots högre råvarupriser och fraktkaos i världen bjöd bolaget på fina siffror för Q3. Bolagets intäkter växte med 9% och rörelsemarginalen expanderade till 16,4% (14,8 %). Vi tror att även Q4 kan komma in starkare än konsensusestimat när bokslutet publiceras nästa onsdag innan börsens öppning (26:e januari). Osäkerheten är desto större avseende 2022 då Byggmax under två år har fått uppenbar draghjälp av pandemin.

Det som kommer att driva lönsamheten framöver är att bolaget ökat takten på omvandlingen av butikernas utseende och produktinnehåll till Byggmax 3.0. De nya butikerna har 6% högre intäkter jämfört med den gamla butiksstrukturen.

En förbättrad lönsamhet de senaste åren har inneburit bra med resurser till förvärv. Produkter från förvärvet av kakel och klinkerbolaget i Norge, Right Price Tiles med direktleveranser från tillverkare, kommer finnas tillgängligt i butikerna inom ett par månader och bolagen avser också att expandera sin butiksstruktur. Alla länder som Byggmax är verksamma i, Sverige, Norge, Finland och Danmark har en positiv lönsamhetstrend vilket även innebär bättre förutsättningar för ytterligare butiksöppningar.

Enligt Byggmax uppskattningar krympte den nordiska konsumentmarknaden för byggmaterial med 2-4% i Q3 jämfört med motsvarande kvartal 2020. Koncernens rörelsemarginal på rullande 12 månader uppgår till 11,8%, klart över det finansiella målet om en ebita-marginal på 7-8%. Eftersom Byggmax också är en lågprisaktör borde potentialen i rörelsemarginalen vara begränsad på dagens nivåer.

För 2022 tror vi att koncerns intäkter minskar något medan rörelsemarginalen kommer ned mot 8-9%. Räknat på dessa prognoser blir P/E-talet för både 2022 och 2023 kring 13. Historiskt sett är det ingen låg värdering. Hustransaktioner, låg ränta och beställningar av växthus för Skånska Byggvaror under hösten kan vara indikationer att även det kan bli en bra säsong 2022. Vi anser dock att uppsidan trots det förefaller vara begränsad från dagens kursnivå och förblir därför neutralt inställda till aktien medan riktkursen höjs till 74 kr (70).