Byggmax – Omotiverad rabatt?  

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1823 (4 november 2020)                      

BMAX | Mid Cap | 45,26 kr | KÖP

Då har ändå aktien rekylerat ned från 57 kr som högst till dagens ca 45 kr. Byggmax är ett av bolagen som har påverkats positivt av coronapandemin. I stället för att resa utomlands har många passat på att renovera hemma och på sina lantställen.

I Q3 växte konsumentmarknaden för byggmaterial i hög takt. Marknaden fortsatte påverkas positivt av en ”stanna hemma” effekt, även om den inte var lika kraftig som i april och maj. Byggmax uppskattar att den nordiska konsumentmarknaden ökade omkring 10-15% under kvartalet. Bolagets försäljning ökade 21% drivet av både marknadstillväxt och egna tillväxtinitiativ.

Byggmax e-handel fortsätter utvecklas starkt och växte 40% i kvartalet. ”Beställ online, hämta i butik” växte dubbelt så snabbt som hemleverans, och är en naturlig styrka för Byggmax med sina 169 butiker. Rörelseresultatet förbättrades och uppgick till 325 Mkr (210), med en rörelsemarginal på 14,8% (11,6 %). Resultat per aktie blev 4,09 kr (2,55), vilket innebär en ökning med 60,4% mot föregående år.

Kostnadskontrollen var fortsatt stark. Drygt hälften av kostnadsökningen drevs av nya butiker och i övrigt främst på grund av något högre bemanning och marknadsföringssatsningar i en god marknad. Byggmax har visat att det finns skaleffekter i verksamheten att realisera. Försäljningen har hittills i år ökat med 29%, bruttomarginalen förbättrats och kostnaderna har bara ökat med 9%, vilket medfört att EBITA-marginalen nästan dubblats.

Efter flera års slit är äntligen vändningen i Skånska Byggvaror ett faktum. Bl.a. har satsningarna på produktutveckling, digital försäljning och marknadsföring gett en god effekt för Skånska Byggvaror. Försäljningen ökade 31% och EBITDA förbättrades med 12 Mkr till 33 Mkr. Skånska Byggvaror stod för drygt 10% av koncernens nettoomsättning i kvartalet.

Ledningen förväntar sig att 'stanna-hemma'-effekten bidrar till god tillväxt även i Q4. Marknaden borde också vara fortsatt stark nästa år, även om inte i lika hög utsträckning som innevarande år. Byggmax konstaterar samtidigt att bolagets samtliga tillväxtinitiativ har mer att ge under kommande år. Även om Q3-rapporten var stark riktas alla blickar mot 2021-2022 och ledningen förstärkte sin positiva syn på efterfrågan på 2021.

På vår prognos för 2020 bör vinsten per aktie landa kring 7,30 kr, vilket betyder att aktien handlas till P/E-tal om låga 6. Dock ska man tänka på att årets efterfrågan eldats på mycket av coronapandemin och att konsumenterna spenderat mer pengar än normalt på sitt hemmafixande. Nästa år räknar vi därför med att resultatet minskar jämfört med 2020 då försäljningen faller tillbaka.

Antar man dock att Byggmax lyckas växa försäljningen med 10-12 % per år (från nivån innan corona) bör bolaget kunna hålla upp vinsten per aktie de närmaste åren med hjälp av en skalbar verksamhet. Vi misstänker samtidigt att pandemin kan bli betydligt mer utdragen än väntat vilket i sin tur kan påverka efterfrågan positivt även under första halvan av 2021.

För 2021 och 2022 spår vi en vinst per aktie om 5,30 respektive 6,40 kr. På dessa estimat handlas Byggmax till vinstmultiplar om 8,5 respektive ca 7. Konkurrenten BHG Group handlas till en betydligt högre värdering och vi har svårt att förstå varför värderingsskillnaden är så pass stor som den är. Byggmax balansräkning är i hyfsat skick och en utdelning för nästa år är redan aviserad om 2,75 kr per aktie, innebärande en direktavkastning på cirka 6%.

Vi höjer återigen rekommendationen till Köp men lyfter även riktkursen till 63 kr (42).