Christian Berner Tech Trade – Fortsatt svag orderingång

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1864 (21 april 2021)

CBTT B | First North | 40 kr | NEUTRAL

Bidragande till den bedömningen var framför allt att orderingången fortsatt utvecklades svagt och att det därför fanns risk för ett relativt svagt Q4.

Så visade sig faktiskt också bli fallet när kvartalet väl presenterades. Såväl försäljning som resultat kom in svagare än väntat. Någon negativ kursreaktion har det dock inte blivit i aktien som istället har stigit med omkring 60% (!) sedan dess, i den senaste tidens galna kursuppgångar på börsen. Uppgången i kombination med fortsatt svag orderingång gör att vi även denna gång har svårt att se någon uppsida i aktien.

Även Q4 påverkades nämligen tydligt av den pågående coronapandemin. Försäljningen i kvartalet sjönk med 9,3% till 195,2 Mkr (215,2), vilket var en bit lägre än vi hade räknat med och faktiskt en försämring jämfört med Q3 då bolaget visade en positiv tillväxt på drygt 3%. Extra förvånande var att den ganska betydande försämringen skedde trots att bolaget under hösten har genomfört två förvärv som båda påverkade nästan hela Q4 i positiv riktning. Dels norska Empakk som tillträddes från 1 oktober, och säljer lösningar för förpackning, lagring och transport av mat. Bolaget omsatte i fjol drygt 47 Mnok. Dels svenska Alfa Tec Sweden AB som ingår från 9 oktober och som under fjolåret omsatte drygt 32 Mkr.

Givet volymnedgången får man nog säga att resultatutvecklingen ändå blev godkänd, om än cirka 5 Mkr lägre än vi hade prognostiserat. Rörelseresultatet i kvartalet blev 9,3 Mkr (10,4), motsvarande en rörelsemarginal om 4,8% (4,8). Skillnaden i jämförelse med vår prognos berodde dock i första hand på engångsposter i form av omstruktureringskostnader på 4,2 Mkr i segment Sverige, kopplat till minskad bemanning samt hyreskostnader relaterade till samlokalisering av verksamhet. Förvärvskostnader för Empakk AS och Alfa Tec Sweden AB påverkade också Q4 negativt med 3,3 Mkr (1,7).

Svag försäljning under Q4 spelar kanske inte speciellt stor roll om framtiden ser övertygande ut. Några direkta tendenser till att så kommer att vara fallet kunde vi dock inte heller se i rapporten. Trots förvärv minskade orderingången även i Q4 med 5,1% till 164,2 Mkr (173,1), vilket var exakt samma minskning som i Q3. Då är det en klen tröst att det var en betydande förbättring från Q2 då orderingången minskade med nästan 30%. På helåret minskade orderingången med 8,3% till 625,7 Mkr (682,5).

Positivt är dock att bolaget har en stark balansräkning. Bolaget delade vid en extra bolagsstämma i oktober ut 0,60 kr per aktie och föreslår en utdelning i vår på 0,75 kr. Därtill har man även alldeles nyligen gjort ytterligare ett mindre förvärv när man köpte GF Swedenborg Ingenjörsfirma för en köpeskilling om 25 Mkr. Bolaget omsatte ifjol 45 Mkr med ett rörelseresultat före avskrivningar på 6,3 Mkr. En tilläggsköpeskilling om maximalt 6 Mkr kan tillkomma.

Med tanke på att rapporten i stora delar kom in sämre än väntat och aktien samtidigt har stigit med omkring 60% sedan i slutet av november är vi klart tveksamma till att det finns någon större potential i aktien i nuläget, trots det nya förvärvet. På våra uppdaterade prognoser handlas aktien till P/e-tal för de kommande två åren kring cirka 18–19 respektive närmare 16. Det är kanske inte utmanande högt men långt ifrån superattraktivt, speciellt som orderingången fortsatt indikerar en något svag inledning på 2021.

Vi väljer helt enkelt att avstå aktien som ånyo får en neutral rekommendation. Med bättre tider i pipeline när corona nu förhoppningsvis går mot sitt slut höjer vi ändå riktkursen till 38 kr (28).