Christian Berner Tech Trade - Orderingång ger hopp

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1903 (13 oktober 2021)

CBTT | First North | 31,7 kr | KÖP

Märkligt nog utvecklades ändå kursen starkt inte minst i början av innevarande år och var i april när vi senast skrev om aktien (Newsletter 1864) uppe kring 40 kr, vilket motsvarade en uppgång kring 55% från årsskiftet. Därefter har dock kursutvecklingen varit desto sämre, inte minst när även Q1 för räkenskapsåret visade sig vara relativt svagt, och aktien har sedan dess tappat i storleksklassen 25% till dagens kurs kring dryga 30 kr. På denna nivå ser vi dock aktien som klart mer intressant.

Nulägesbilden i bolagets Q2 var visserligen även den relativt svag men rapporten innehöll också indikationer om att framtiden både på kort- och lite längre sikt nu ser betydligt bättre ut. Under kvartalet blev nettoomsättningen 185,5 Mkr (163,9), och ökade därmed med 13,2%. Sedan fjolårskvartalet har omsättningen då påverkats positivt av de förvärvade och införlivade bolagen Empakk, Alfa Tec och GF Swedenborg.

Organiskt var inte omsättningen lika imponerande utan minskade med 4,9%. Den underliggande försäljningen har då påverkats negativt av att orderingången var svag under fjolåret och inledningen av 2021 på grund av covid 19 som minskade investeringsviljan hos kunderna, samt av bland annat att större projekt har haft längre leveranstider på grund av råvaru- och komponentbrist.

Inte heller resultatutvecklingen imponerade av samma anledning. Rörelseresultatet blev 7,8 Mkr (13,5), motsvarande en rörelsemarginal på 4,2% (8,3). Förvärvet av GF Swedenborg som gjordes i april med tillträde i maj påverkade då resultatet negativt med 1,8 Mkr i förvärvskostnader, och skulle justerat ha varit 9,6 Mkr med en marginal på 5,2%.

Lönsamheten varierade mellan olika marknader och i Sverige uppgick ebita-marginalen till 6,5% medan Danmark och Finland hade marginaler på 6,1% respektive 3,8 %. I Norge var samma marginal 10,1 %. Det riktigt positiva i rapporten var dock orderingången som har gynnats av en starkare efterfrågan och lättnader gällande restriktioner kring covid-19. I kvartalet steg orderingången med hela 49,4% till 212,8 Mkr (142,4). Även här påverkades orderingången av förvärv och skulle för jämförbara enheter ha ökat med fortsatt riktigt goda 27,8%. 

Med den riktigt starka orderingången borde hösten och det kommande året bjuda på både god tillväxt och en mer normaliserad lönsamhet, även om komponentbrister i leverantörsledet kanske gör att det sker successivt. Vi räknar på helåret i år med att rörelsemarginalen hamnar kring 5,5% (4,4% under första halvåret) och att den nästa år stiger upp mot mer normala 8%. Det ger att p/e-talen hamnar kring 19–20 i år men därefter sjunker ner mot låga 12. Med tanke på fjolårets kostnadssänkande aktiviteter finns också chansen att lönsamheten skulle kunna skärpas ytterligare ett par snäpp när volymerna väl kommer tillbaka och då skulle multipeln nästa år faktiskt kunna vara neråt 10–11.  

Vi har i våra prognoser heller inte räknat med några förvärv, vilka ju faktiskt ingår i bolagets tillväxtstrategi och balansräkningen är fortfarande stark. Tre förvärv har ju faktiskt gjorts bara det senaste året och ytterligare förvärv är nog att betrakta som troliga och skulle ytterligare förbättra utsikterna för aktien.

Vi satte senast en riktkurs på 38 kr för CBTT-aktien och den står vi fast vid även denna gång. Eftersom aktien har tappat 25% sedan sist och kursen nu ligger kring dryga 30 kr höjer vi rekommendationen till Köp.