Cloetta - Från strategiskt haveri till stabilitet

Bakgrunden till den tidigare svaga aktieutvecklingen var flera strategiska felbeslut under den förra ledningen. Mest uppmärksammat var planerna på en storskalig investering i en ny produktionsanläggning i Nederländerna, som presenterades år 2022 med ambitionen att effektivisera tillverkningen. Projektet möttes tidigt av skepsis från marknaden, då investeringen bedömdes vara både kapitalkrävande och riskfylld. Efter återkommande problem pausades satsningen under 2024 för att därefter helt skrotas 2025. Denna ryckiga hantering skapade osäkerhet kring bolagets långsiktiga kapacitet samt lönsamhet och bidrog till ett kraftigt försämrat marknadssentiment. När investeringen väl övergavs och fokus skiftade mot lönsamhet, kassaflöde och stabilitet, började förtroendet gradvis återvända.

Den förändrade strategin återspeglas tydligt i bolagets senaste rapporter. Under Q3 2025 stärkte Cloetta lönsamheten ytterligare, trots att nettoomsättningen visade en svag nedgång jämfört med föregående år. Omsättningen uppgick till 2 177 Mkr, motsvarande en minskning om knappt 1% vilket till stor del kan förklaras av negativa valutaeffekter. En starkare svensk krona belastade omsättningen med ca 2,2 procentenheter. Resultatutvecklingen var däremot klart positiv. Det justerade rörelseresultatet ökade till 259 Mkr (238) och marginalen stärktes därav med 1,1 procentenheter till 11,9%. Cloetta är numera väldigt nära sitt långsiktiga mål om en rörelsemarginal på 12% senast 2027.

Förbättringen drivs av flera samverkande faktorer: genomförda marginalförbättrande åtgärder, en mer optimerad produktportfölj samt fortsatt strikt kostnadskontroll. Därtill har bolaget arbetat aktivt med sin prissättningsstrategi för att hitta en bättre balans mellan volymutveckling och lönsamhet. Särskilt stark var utvecklingen inom segmentet lösviktsgodis (Pick & Mix). Det justerade rörelseresultatet ökade till 62 Mkr (47), samtidigt som den organiska försäljningstillväxten uppgick till 9,4%.

Tillväxten drivs bland annat av Cloettas ökade närvaro i USA, där försäljningen enligt bolaget har ökat med tvåsiffriga tal. Svenskt lösgodis har fått genomslag på den amerikanska marknaden, inte minst genom sociala medier som TikTok där influencers lyfter fram konceptet. Den betydligt högre prisnivån, tre till fyra gånger högre per kilo än i Sverige, innebär dessutom attraktiva marginaler. Utvecklingen inom det andra huvudsegmentet, förpackade märkesvaror, är mer blandad. Försäljningen minskade med 1,8% under kvartalet, men trots detta ökade det justerade rörelseresultatet till 197 Mkr (191). Det indikerar att effektiviseringsåtgärderna får genomslag även i ett mer utmanande marknadsläge.

Cloetta rapporterar resultaten för det fjärde kvartalet den 4 februari. Jämförelsekvartalet är tufft, samtidigt som prisökningar väntas ge begränsat med stöd. Vi räknar därför med en låg försäljningstillväxt. Däremot bedömer vi att lönsamheten förblir god, där Pick & Mix kommer att fortsätta utvecklas starkt och kostnadsprogrammet bidrar med ytterligare 10–12 Mkr. Vi prognostiserar en vinst per aktie om 2,35 kr för 2025 och 2,50 kronor för 2026. Det innebär att aktien handlas till en P/E-multipel om cirka 18x respektive 17x.

Med tanke på att marginalpotentialen framöver bedöms vara begränsad från dagens nivåer, samtidigt som den organiska försäljningstillväxten väntas uppgå till endast några enstaka procentenheter, framstår värderingen som aningen ansträngd efter den starka kursutvecklingen det senaste året. Mot den bakgrunden sänker vi vår rekommendation till Neutral (Köp) men justerar upp riktkursen till 38 kr (28–30), vilket speglar ett förbättrat bolag men också ett mer balanserat risk–avkastningsförhållande på nuvarande kursnivåer.