CLOETTA – Ta hem vinsten
Cloettas aktie har haft en svag kursutveckling på börsen de senaste åren. Fjolåret blev ett mellanår då lösgodisverksamheten visade på förluster efter förvärvet av Candy King 2017. Vidare tappade Cloetta storkunden Coop samtidigt som sockerskatten i Norge påverkat negativt. Ska 2018 bli vändningen för Cloetta?
CLAB | Mid Cap | 29,18 kr
Snacksbolaget levererade en rapport för Q1 som innehöll en omsättning enligt förväntningarna medan rörelseresultat överträffade konsensus med cirka 10%. Rapportutfallet har inneburit en stark kursutveckling efter rapportdagen eftersom aktien varit nedpressad. Rörelseresultatet i Q1 uppgick till 164 Mkr (166). Koncernens justerade EBIT-marginal på 10,6% under kvartalet var högre än våra förväntningar trots negativa valutaeffekter och flaskhalsar i produktionen. Bättre bruttomarginaler och lägre omkostnader förklarar den positiva avvikelsen på rörelseresultatet. Organiskt krympte försäljningen med 3% drivet av ett tapp på lösviktsgodis med -11,4%.
I Q1 växte varumärkesförsäljningen vilket är en styrka då det var en negativ påskeffekt i kvartalet. Marknaden för förpackad konfektyr minskade något i Sverige, Finland, och Nederländerna under perioden. I Danmark ökade marknaden. I Norge kunde huvuddelen av försäljningen som förlorades i december 2018 inför sänkningen av sockerskatten 2019 återtas under kvartalet.
Den ökade efterfrågan inom förpackade varumärken och insourcing av Candykingvolymer gör det nödvändigt att investera för att kunna växa. Genom att investera 100 Mkr i torkningskapacitet i två fabriker skapar Cloetta ytterligare cirka 10% kapacitet för mogulgjutning inom fabriksnätverket år 2020.
För att förbättra lönsamheten inom den förlustbringande lösviktsgodisverksamheten i Sverige har Cloetta annonserat prisökningar vars effekter väntas synas i andra halvåret. Resultatet för CandyKing isolerat ska lyftas till noll från fjolårets förlust på 60 Mkr samtidigt som synergier från förvärvet väntas uppgå till 25 Mkr, vilket sammantaget ger ett positivt marginalbidrag på 1,4 procentenheter. Koncernen ska också fortsätta att minska kostnaderna både för att kunna investera och för att förbättra lönsamheten.
Kostnadsbesparingar inom både produktion och försäljning ska bidra med 69 Mkr respektive 51 Mkr. Målsättningen om en rörelsemarginal på 14 % upprepas samt att man förväntas nå detta på medellång sikt. Det är en procentenhet bättre än utfallet för 2017. För omsättningen är målet att den organiskt ska växa i takt med marknaden som brukar sägas växa med 1-2 % om året över tid.
Under Q2 har Cloetta lätta jämförelsetal och vi räknar med en god försäljnings- och marginaltillväxt. Vi höjer våra prognoser något efter Q1-rapporten och med dessa nya antaganden handlas aktien till p/e 15, jämfört med 13 i samband med vår senaste uppdatering (Newsletter 1676). Det är ingen ansträngd värdering, men Cloetta har dock en del att arbeta med innan aktien förtjänar en högre värdering än så.
På kort sikt ser vi inget som ska trigga en ytterligare kursuppgång från dagens nivå. Vi sänker därför rekommendationen till Avvakta/Behåll (Köp) trots att vi höjer riktkursen något till 32 kr (30). En rekyl ned mot ca 25 kr skapar enligt oss ett nytt köpläge i aktien.
Cloetta är en ledande tillverkare och marknadsförare av konfektyrprodukter i Norden och Nederländerna. Företaget grundades 1862 och har sedan dess byggt upp en omfattande portfölj av välkända varumärken, inklusive Läkerol, Kexchoklad, Polly, Malaco och Ahlgrens bilar. Cloettas produkter, som omfattar godis, choklad, pastiller, tuggummi och nötter, säljs i över 50 länder världen över. Bolaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet CLA B. Med huvudkontor i Sundbyberg, Sverige, och flera produktionsanläggningar i Europa, fortsätter Cloetta att fokusera på innovation och hållbarhet för att möta konsumenternas efterfrågan.
