CTT Systems – Bättre år väntar

Aktien föll med över 25% efter att nettoomsättningen i det fjärde kvartalet minskat med 31% jämfört med samma period föregående år. Rörelseresultatet sjönk till 7 Mkr (34), motsvarande en marginal på 12% (41). Detta är en påtaglig kontrast mot de rörelsemarginaler på uppemot 40% som det svenska flygteknikbolaget levererade under åren 2022–2024. För hela räkenskapsåret 2025 minskade omsättningen till 264 Mkr (300), medan rörelseresultatet mer än halverades till 48 Mkr (113).

Det finns naturligtvis rimliga förklaringar till det svaga kvartalet, inte minst de negativa valutaeffekterna, men när CTT Systems värderas som ett höglönsamt tillväxtbolag blir bakslag av den här typen ofta särskilt kännbara i aktien.

Bland de främsta förklaringarna till de svaga Q4-resultaten nämndes valutaeffekter, lägre eftermarknadsintäkter till följd av lagerminskningar hos distributörer samt en ogynnsam produktmix. Trots det finansiellt svaga 2025 menar vd Henrik Höjer att detta inte speglar de underliggande framgångarna i verksamheten under året.

Volymerna till slutkunder ökade inom samtliga affärsområden (reservdelar undantagna), men detta slår inte igenom i omsättningen på grund av negativa valutaeffekter och höga lager hos distributörerna. Höjer uppskattar att bolagets intäkter hade varit 32 Mkr högre utan lagerproblematiken, utan istället köpt samma antal produkter som faktiskt levererades till flygbolagen. Han bedömer att lagernivåerna nu är bättre balanserade, och att antalet installerade luftfuktare på flygplansmodellerna Airbus A350 och Boeing 787 ökade med 10% under 2025.

Som vi har diskuterat i tidigare analyser, har vår grundtes varit att CTT successivt kommer att gynnas av både en högre flygproduktionstakt och ett ökat produktinnehåll per levererat flygplan. Airbus och Boeing har, som bekant, rekordstora orderböcker för långdistansplan, men att öka produktionstakten har visat sig vara mer utmanande än väntat.

Under 2025 levererades 145 stycken A350/787-flygplan, och orderingången på flygplansmodeller där CTT:s produkter erbjuds som tillval uppgick till 711. Med hänsyn till Airbus och Boeings leveransplaner för 2026 bör försäljningen inom CTT Systems OEM-affärsområde bli avsevärt högre än under föregående år.

Vd Henrik Höjer guidar även för en högre omsättning i USD under första kvartalet jämfört med det fjärde, drivet av en viss återhämtning på eftermarknaden samt fler OEM-leveranser. De genomförda kostnadsbesparingarna väntas också få fullt genomslag under första halvåret 2026, vilket ger visst stöd till marginalen trots en svag amerikansk dollar. Bolagets mål är att genom volymtillväxt och kostnadskontroll successivt lyfta marginalen till 25% eller högre.

Även om turbulensen blev betydligt mer långvarig än vi initialt förväntade oss och Q4-resultaten var en stor besvikelse, talar mycket för att 2026 faktiskt blir ett år av återhämtning. CTT har historiskt haft en relativt hög värdering till följd av sin starka marknadsposition och höglönsamma affär. Som den senaste rapporten visade, är det nästintill en omöjlig uppgift att sätta några exakta estimat, men enligt våra grova uppskattningar handlas aktien nu till knappt 25 gånger årets rörelseresultat. Det är billigt sett till historiken, och då är vår prognos ändå mer konservativ än den ensamme analytiker som följer bolaget enligt FactSet.

Vi väljer därför att upprepa vårt köpförslag. Samtidigt konstaterar vi, som tidigare, att CTT sannolikt lämpar sig bäst för ”byrålådan”, givet de starka långsiktiga tillväxtdrivarna men kraftiga svängningar i enskilda kvartal. Trots att aktien är en Top Pick bör man alltså vara beredd på kraftiga kursrörelser, vilket inte passar alla. Som en konsekvens av den senaste tidens besvikelser sänker vi även målkursen till 180 kr (280).