CTT Systems – Längre turbulens än väntat

Vi bedömde då att problemen främst var av tillfällig karaktär och att CTT successivt skulle gynnas av både en högre flygproduktionstakt och ett ökat produktinnehåll per levererat flygplan. Både Airbus och Boeing signalerade trots allt en gradvis upptrappning av produktionen, samtidigt som tillväxtmöjligheterna inom Private Jet, Anti-Condensation och eftermarknaden såg goda ut.

En stor del av detta resonemang står vi fast vid även idag, men tyvärr har den väntade produktionstaktsökningen skjutits längre fram i tiden vilket har påverkat CTT negativt. Airbus och Boeing har fortsatt rekordstora orderböcker för långdistansflygplan, men har haft svårt att höja produktionstakten i den utsträckning som aviserats, vilket har lett till försenade leveranser. I nuläget producerar båda tillverkarna 6–7 plan i månaden, medan målsättningarna är att nå 10 Boeing 787 år 2026 och 12 Airbus A350 år 2028.

Den långsamma upprampningen har resulterat i ett svagt första halvår för det Nyköpingsbaserade bolaget. Under årets sex första månader minskade omsättningen med 17% till 134 Mkr (161), samtidigt som rörelsemarginalen föll till 16% jämfört med 40% samma period året innan. Efter den svaga utvecklingen har analytikerkåren skruvat ned sina prognoser - tidigare väntades intäkterna 2025 överstiga 400 Mkr, men nu bedöms omsättningen snarare landa i nivå med 2024 (300 Mkr).

Detta illustrerar både svårigheten att göra kortsiktiga prognoser för CTT Systems och det tydliga beroendet av duopolmarknaden som Airbus och Boeing kontrollerar. Långsiktiga följare av bolaget minns sannolikt perioden 2020–2021, när OEM-försäljningen* föll kraftigt. Då berodde det dels på att avfuktare togs bort som standardutrustning på Boeing 787, dels på att produktionstakten minskade kraftigt under pandemin. OEM-intäkterna rasade från 167 Mkr (2019) till endast 25 Mkr (2021).

Som alltid är det en tolkningsfråga om man vill se glaset som halvfullt eller halvtomt. Vår uppfattning är att problemen nu i huvudsak är temporärara och orsakade av kundernas leveransproblem, medan de långsiktiga tillväxtdrivarna i bolaget är intakta. Q2-resultatet var förvisso svagt, men visade ändå på ett steg i rätt riktning. Orderingången ökade till 89 Mkr (47), främst tack vare OEM och Private Jet, och nettoomsättningen under Q3 väntas uppgå till 70–80 Mkr (57).

Några prognoser längre fram än så ville VD Höjer inte lämna, även om han i konferenssamtalet fick frågan om en förbättring kan komma redan i Q4. CTT har inga uttalade finansiella mål för tillväxt och lönsamhet, men räknar med att populationen av installerade luftfuktare ska växa med över 20% per år, baserat på Airbus och Boeings produktionsmål.

Trots ytterligare en tidsmässig förskjutning bedömer vi därav CTT Systems som fortsatt högintressant. Bolaget har i princip en monopolställning i sin nisch, en stark balansräkning och god lönsamhet. Detta återspeglas naturligtvis i värderingen, där den bakåtblickande P/E-multipeln på över 50x sannolikt avskräcker många investerare. Vår bedömning är dock att en högre produktionstakt redan nästa år kommer att resultera i starkare siffror och att P/E-talet faller under 30x.

Vi upprepar därför vår positiva syn på aktien, men sänker riktkursen till 280 kr (330) efter det svaga första halvåret. Precis som tidigare ser vi aktien som bäst lämpad för byrålådan, givet de starka långsiktiga tillväxtdrivarna samt att det förekommer tvära kast mellan kvartalen för ett orderstyrt bolag som CTT Systems.