CTT Systems - Tillväxt och ökat resultat

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1910 (10 november 2021)

CTT | Small Cap | 229 kr | NEUTRAL

Bolaget tappade nästan hela omsättningen inom vissa områden under pandemin när flyglottan världen över simultant blev strandad på marken. Från andra halvåret i år förväntades dock bolaget så sakteliga börja växa igen och vi räknade med att aktiemarknaden skulle börja diskontera dessa förbättringar redan innan de syntes.

Så visade sig också bli fallet eftersom vi redan en bit in i juni kunde ta hem en kursvinst på omkring 20%. Samtidigt sänkte vi då också rekommendationen till Neutral även om vi höjde riktkursen till 210 kr (200). Sedan dess kan man knappast säga att så hemskt mycket har hänt. Aktien har mestadels legat kring dryga 210 kr med undantag för ett par utflykter över 220 kr men samtliga dessa har hittills fallit tillbaka.

Att återhämtningen är på gång syntes ändå i bolagets Q3-rapport. Drivet av en ökning av flygtrafiken, speciellt för inrikes och kontinentala flygresor, steg försäljningen i kvartalet med 5% till 40,2 Mkr (38,3) jämfört med motsvarande period i fjol. Det var 7% högre än i Q2 och det första tillväxtkvartalet på riktigt länge. Siffran kan jämföras med bolagets egen prognos från Q2 då man räknade med en försäljning i intervallet 35–40 Mkr Q3, vilket alltså överträffades något.

Uppgången är främst en effekt av ökad eftermarknadsförsäljning som nu är uppe på 76% av vad den var i genomsnitt 2019, samt även fler retrofitleveranser. Uppgången har däremot motverkats av sjunkande OEM-intäkter från den tillfälliga sänkningen av produktionstakten för Boeing 787. Som jämförelse för tillväxten i Q3 kan man ta utvecklingen under hela niomånadersperioden januari-september då försäljningen totalt minskade med 34%.

Eftersom eftermarknaden stod för en stor del av intäkterna (70%) var resultatutvecklingen förvånansvärt stark. Rörelseresultatet förbättrades för andra kvartalet i rad och blev 11,5 Mkr (6,4), vilket motsvarade en rörelsemarginal på 28,6% (16,6). Detta kan jämföras med ett resultat på 6,6 Mkr och en marginal på 17,6% i Q2. Ökningen berodde som sagt främst på större andel intäkter från den mycket lönsamma eftermarknaden där nettoomsättningen steg till 27,8 Mkr (11,1). I övrigt ökade Retrofit något, medan både OEM och Private Jet minskade. Utsikterna för Retrofit-affärer har också förbättrats under kvartalet, inte minst som systemet sparar vikt och minskar bränsleförbrukningen (höga oljepriser), men också när hållbarhet blir allt viktigare. 

Sammantaget har CTT goda framtidsutsikter som enda leverantör globalt inom luftfuktare för flygbolag i takt med att flygbolagen byter ut gamla flygplan, inte minst som eftermarknaden ständigt sväller med reservprodukter och underhållsprodukter som filter och fuktdynor. Kruxet just nu är att det interkontinentala flygandet ännu i viss mån är begränsat till följd av att många länder fortfarande har begränsningar och inte riktigt har öppnat upp för fullt, och det är svårt att veta när marknaden till slut är helt normaliserad igen. Det kan vara redan under 2022 men mer troligt är väl att det sker successivt det/de kommande åren.

Ett annat krux kortsiktigt är att aktien redan har diskonterat tydliga marknadsförbättringar, och numera värderas relativt högt. Bolagets egen prognos för det Q4 och helåret är en omsättning på 40–45 Mkr respektive 149–154 Mkr och det ger på våra prognoser ett ungefärligt P/e-tal kring 150 som dock faller dramatiskt till cirka 40 nästa år och 29 för 2023. Värderingen faller därmed snabbt men frågan är om man inte kan vänta med eventuella köp av aktien ytterligare en tid. Vi har åtminstone svårt att se att kursen ska rusa iväg innan läget klarnar mer och bolaget visar siffror i klass med de under 2019 (som ligger långt över nuvarande).

Vi höjer riktkursen till 225 kr (210) men behåller tills vidare den neutrala rekommendationen.