CTT Systems - Tuffare jämförelsetal stundar
Efter att CTT i slutet av fjolåret åkte på en kursmässig stjärnsmäll när flygbolaget Boeing bestämde sig för att avfuktningssystemet MCS skulle tas bort som standard på flygplansmodellen B787, tog vi med aktien i ”Vinnarnumret” när det publicerades en bit in i januari. Främsta anledningen var att vi ansåg att kursraset i slutet av 2018 var överdrivet då bolagets viktigaste produkter inte var avfuktarna utan snarare luftfuktare för flight deck och crew rest, där eftermarknadens värde är betydligt större, samt att tillväxten i dessa produkter kunde kompensera för den väntade försäljningsnedgång för avfuktare. Hittills har också utfallet för aktien varit gott med en kursuppgång sedan dess på cirka 30%. Q2-rapporten som presenterades i somras var också riktigt starkt.
CTT| Small Cap| 163,2 kr
Nu väntar dock en period på 4–6 kvartal där omsättningen planar ut och tillväxten blir låg eller obefintlig, vilket gör det tufft för aktien att stiga mycket mer. Dels blir jämförelsekvartalen allt tuffare att slå, dels försvinner cirka 15% av nettoomsättningen samma dag som Boeing upphör med avfuktare i B787, även om det motverkas av fortsatt stark tillväxt för luftfuktare och en växande eftermarknad.
Det ska ändå sägas att Q2 var mycket starkt och de långsiktiga utsikterna för aktien är för övrigt också mycket goda. Nettoomsättningen i Q2 steg med 33% till 101,9 Mkr (76,5), vilket var bolagets högsta omsättning i ett kvartal någonsin, och även betydligt bättre än bolagets egen prognos om en omsättning mellan 90-95 Mkr. Justerat för valuta och då framförallt en stark dollar var den organiska ökningen 21%. Det som påverkar tillväxten i kvartalet positivt var förutom valuta, även volymtillväxt av luftfuktare inom OEM och en växande population av produkter som driver eftermarknaden.
Även resultatutvecklingen var på rekordnivå och bolagets bästa kvartal hittills. Rörelseresultatet steg med 31% till 33,4 Mkr (25,5), motsvarande en rörelsemarginal på 33% (33). Den starka dollarn lyfte resultatet med cirka 3 Mkr jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Vinsten per aktie steg till 2,10 kr (1,52) och blev 3,54 kr (2,32) under hela det första halvåret.
Aktien föll när Q2-rapporten publicerades, vilket kan tyckas vara märkligt, men beror framförallt på att framtiden i det korta perspektivet nu inte ser fullt lika bra ut på grund av att avfuktare utgår som standardutrustning på B 787. Orderstocken har minskat till följd av detta, även om orderingången steg i Q2. Bolagets prognoser framåt kommer också att vara svagare till följd av detta och var det redan inför Q3 då bolaget nu räknar med en omsättning kring 80-85 Mkr (80,9). Utan större retrofit-orders (efterinstallation av luftfuktare i redan befintliga flygplan) räknar ledningen nu med att omsättningen kommer att plana ut kring nivån 350 Mkr på rullande 12 månader och att detta gäller de kommande 4-6 kvartalen. Först därefter kommer det att vara realistiskt att räkna med att tillväxten åter tar fart.
Långsiktigt är dock framtidsutsikterna fortsatt goda när väl denna mellanperiod är avklarad. Luftfuktarna ökar försäljningen i snabb takt, med 39% (valutajusterat) i Q2 och populationen steg med 12% under första halvåret. Efterfrågan de kommande åren kommer också att gynnas av högre produktionstakt av flygplansmodeller med CTT:s produkter och dels genom en breddning mot passagerarkabinen, vilket även kommer att accelerera eftermarknaden.
Värderingen är i dagsläget inte alltför utmanande, speciellt om man betänker att bolaget är nettoskuldfritt, men å andra sidan är frågan vad förutom större retrofit-order som kan driva kursen uppåt det närmaste året? P/e-talet ser ut att ligga kring 24-25 både i år och nästa år för att därefter åter börja sjunka när vinsten åter stiger. Det är en bit lägre än snittet de senaste fyra åren. Direktavkastningen ligger i nuläget kring 2,5 %. Möjligen kan vi det kommande året få se ännu bättre lönsamhet då avfuktarna såldes med lägre marginaler än luftfuktarna.
Kursutvecklingen har varit god i år men någon vinnare härifrån förväntar vi inte oss att aktien kommer att bli och ställer oss neutrala till den sett i 6-12 månaders perspektiv. Rekommendationen blir därmed Avvakta/Behåll. Aktien skulle dock kunna bli högintressant om något år, eller om kursen skulle falla rejält vid ett allmänt kursfall på börsen. CTT har ju om inte annat ganska förutsägbara och stabila intäkter både på kort och lång sikt, även om tillväxten varierar just nu.
CTT Systems är ett svenskt teknikföretag som utvecklar och säljer system för luftfuktighetskontroll inom flygindustrin. Bolagets produkter adresserar fuktproblem i kommersiella flygplan, vilket förbättrar komforten för passagerare och besättning samt minskar underhållsbehovet. CTT Systems är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet CTT. Företaget har sitt huvudkontor i Nyköping och betjänar en global kundbas, med särskilt stark närvaro i Norden. Genom kontinuerlig innovation strävar CTT Systems efter att förbättra flygupplevelsen och bidra till en mer hållbar flygindustri.