DUSTIN – Positiv organisk tillväxt
Dustin har några riktigt tunga år bakom sig i en marknad som präglats av en svag efterfrågan. Försäljningen har fallit, lönsamheten varit dålig och skuldsättningen har stigit rejält trots genomförda nyemissioner på sammanlagt ca 3 Mdr kr. Det kan ställas i relation till Dustins nuvarande börsvärde om ca 2,9 Mdr kr. I onsdagens rapport beskriver IT-återförsäljaren att de sett en förbättring i marknaden, vilket skapar bättre tillväxtförutsättningar framöver. Dustin tror fortsatt på en gradvis förbättring, vilket innebär ett antagande om att andra delen av innevarande räkenskapsår blir bättre än den första delen. Den gynnsamma utvecklingen bland de större företagen och offentlig sektor har drivits av underliggande strukturella trender i marknaden. För de mindre kunderna har utvecklingen däremot varit mer återhållsam. Den främsta underliggande drivkraften i marknaden är övergången till Windows 11, till följd av att support för Windows 10 upphör. Försäljningen till offentlig sektor och större företag har visat tillväxt på de flesta marknader i kvartalet. Ett växande intresse för AI-optimerade datorer väntas också stärka efterfrågan på hårdvara på medellång sikt.
Nettoomsättningen ökade med 1,4% till 5 056 Mkr (4 988). Den organiska omsättningstillväxten blev 3,6% (0,1), varav SMB (små- och medelstora bolag) minskade med -6,3% (-9,6) och LCP (stora bolag) växte med 7,0% (4,0). En större andel försäljning inom LCP i kombination med prispress i Nederländerna tyngde bruttomarginalen något som kom in på 13,6% (14,9). Även en högre andel försäljning inom nytecknade ramavtal till offentlig sektor, med initialt lägre marginaler, har haft en negativ påverkan de senaste kvartalen. Kostnadsbesparingarna har dock fått effekt och det justerade ebita-resultatet förbättrades till 83 Mkr (28 Mkr). Q4, som är ett förhållandevis litet kvartal för koncernen, var ett steg i rätt riktning men Dustin är ännu inte på fast mark. Det största problemet är skuldsättningen som trots två nyemissioner, är för hög. Nettoskuld vid kvartalets slut i relation till justerad EBITDA under den senaste tolvmånadersperioden uppgick till 4,3x (4,0). Dustins mål för skuldsättningsgraden är 2-3x. För att nå målet krävs att Dustin minskar rörelsekapitalet och förbättrar resultatet. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades förvisso, men är fortfarande negativt.
Effektiviseringsåtgärderna med en årlig besparing om närmare 200 Mkr är nu fullt genomförda. Besparingarna omfattar såväl anställda som konsulter, samt en minskning av antalet kontor. Dustin har tidigare i år aviserat att bolaget ska lämna konsumentmarknaden och fokusera ännu mer på standardiserade tjänster. Det ska driva förbättringar i effektiviteten framöver. Konsumentdelen kommer att stängas ned under hösten och vintern och effekten av det förväntas komma gradvis under det brutna räkenskapsåret. Det bästa scenariot för Dustin är att marknaden stabiliseras, kostnadsbesparingsprogram och effektiviseringar får önskad effekt, skuldsättningen minskar och marginalerna förbättras.
Ett positivt kassaflöde och förbättrad lönsamhet lär leda till en omvärdering av aktien. Som vi skrev i vår förra uppdatering är det svårt att tajma en vändning i ett bolag som Dustin. För dröjer återhämtningen kan det nämligen bli ytterligare en nyemission. Med Q4-rapporten i ryggen känner vi oss något mer komfortabla i att Dustin kan lyckas vända verksamheten. Risk/reward ser vi som attraktiv på dagens kursnivå och landar därför i en spekulativ köprekommendation för Dustin (tidigare Neutral). Riskerna kan dock inte poängteras för mycket då mycket ännu kan gå fel i bolagets turnaround.
Dustin Group AB är en ledande onlinebaserad IT-återförsäljare med verksamhet i Norden och Benelux. Bolaget erbjuder ett brett sortiment av IT-produkter och tjänster till företag, offentlig sektor och privatpersoner. Med cirka 2 300 anställda och huvudkontor i Nacka Strand utanför Stockholm, har Dustin etablerat sig som en nyckelspelare inom IT-distribution sedan noteringen på Nasdaq Stockholm 2015.
