Dustin - Skulder och osäkerhet tynger
Dustin har haft flera tunga år bakom sig präglad av svag efterfrågan, pressade marginaler och en hög skuldsättning som tyngt både resultat och förtroende. Under det brutna räkenskapsåret 2025/2026 första kvartal (september – november) visade bolaget dock tydliga tecken på förbättring. Tillväxten återvände, lönsamheten stärktes och kassaflödet förbättrades kraftigt. En del av uppgången förklaras av ett svagt jämförelsekvartal, men utvecklingen speglar även en marknad som gradvis vaknar till liv samtidigt som Dustins omfattande effektiviseringsprogram nu börjar ge fullt genomslag.
Efterfrågan har ökat markant, särskilt inom offentlig sektor och bland större företag. Drivkraften är framför allt övergången till Windows 11, som utlöser ett brett investeringsbehov i IT-utrustning. Däremot är små och medelstora företag fortsatt försiktiga och skjuter större investeringar på framtiden. Utvecklingen i detta segment har dessutom påverkats av Dustins medvetna neddragning under Black Week, till följd av den planerade avvecklingen av konsumenterbjudandet. Trots detta förbättrades marginalen i segmentet något. Samtidigt finns tydliga risker längre fram. En väntad brist på minneskomponenter skapar osäkerhet kring marknadens utveckling och kan komma att dämpa tillväxttakten under kommande kvartal.
Koncernens organiska försäljning ökade med 18,1% under kvartalet. Omkring 8 procentenheter av tillväxten förklaras av jämförelsestörningar kopplade till införandet av en gemensam IT-plattform i Benelux under fjolåret, vilket då ledde till försäljningsförskjutningar mellan kvartal. Det justerade EBITA-resultatet uppgick till 83 Mkr (21), motsvarande en marginal på 1,5% (0,4). Förbättringen beror främst på genomförda kostnadsbesparingar samt det svaga jämförelsekvartalet. Resultatet efter skatt var fortsatt negativt, men förlusten minskade till -26 Mkr (-78). En av Dustins största utmaningar har varit den höga skuldsättningen. Här syns nu tydliga framsteg. Nettoskulden uppgick vid kvartalets slut till 1 804 Mkr, en minskning med 1 455 Mkr jämfört med samma period föregående år. Förbättringen förklaras främst av amorteringar efter den tidigare nyemissionen samt en stärkt kassa. Nettoskuld i relation till justerad EBITDA har därmed sjunkit till 3,1x (5,2), vilket närmar sig bolagets målintervall på 2-3x.
Kassaflödet förbättrades kraftigt till 289 Mkr (-149), främst tack vare en betydande minskning av varulagret. Utrymmet för ytterligare lagerreduktioner framöver bedöms dock som begränsat. Samtidigt var utvecklingen från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital svagare än föregående år, vilket dämpar bilden något. Enligt den nya vd:n Samuel Skott ser Dustin en mycket stark efterfrågan på minneskomponenter, driven av AI, molntjänster och datacenter, där efterfrågan i dagsläget överstiger tillverkningen. Hur detta kommer att påverka bolagets utveckling under året är dock ännu oklart.
Sammanfattningsvis har Dustin tagit viktiga steg i rätt riktning, men återhämtningen är långt ifrån färdig. Bolaget har genomfört flera nödvändiga åtgärder det senaste året, men betydande arbete återstår innan lönsamheten är stabil och balansräkningen fullt återställd. Aktien har halverats det senaste året och på tre år har hela 94% av börsvärdet utraderats. För att en omvärdering ska bli aktuell krävs uthålligt positivt kassaflöde och tydligt förbättrade marginaler. Vi bedömer att vändningen dröjer och väljer därför att ta bort vår spekulativa köprekommendation. Som alltid är tajming i bolag som genomgått ett stålbad svår, och risken är fortsatt hög.
Dustin Group AB är en ledande onlinebaserad IT-återförsäljare med verksamhet i Norden och Benelux. Bolaget erbjuder ett brett sortiment av IT-produkter och tjänster till företag, offentlig sektor och privatpersoner. Med cirka 2 300 anställda och huvudkontor i Nacka Strand utanför Stockholm, har Dustin etablerat sig som en nyckelspelare inom IT-distribution sedan noteringen på Nasdaq Stockholm 2015.
