Dynavox – Gör mycket rätt
Vi har följt Dynavox Group under flera år och i vår senaste analys konstaterade vi att det fjärde kvartalet historiskt har varit starkt och ofta fungerar som en katalysator för både verksamheten och aktiekursen. Q4 har i regel präglats av ökad orderingång och leveranser av bolagets lösningar inom alternativ och kompletterande kommunikation (AAC). Många offentliga aktörers budgetcykler tar nämligen slut vid årsskiftet, och man väljer ofta att nyttja återstående medel innan dess.
I vår senaste analys nämnde vi också att det finns tillväxtmöjligheter i Europa. Arbetet med att successivt bredda och stärka Dynavox position som en större aktör inom assistiv teknologi fortsätter. Bolaget meddelade nyligen att man förvärvar SR Labs Healthcare i Italien. Förvärvet väntas slutföras under första halvåret 2026 och affären innebär att Dynavox får större kontroll över den italienska marknaden. SR Labs Healthcare rapporterade under 2024 en omsättning på cirka 3 Meur och en lönsamhet på omkring 20%. Dynavox har också tidigare förvärvat återförsäljare. I somras köptes till exempel Link Assistive, med verksamhet i Australien och Nya Zeeland, och innan dess franska Cenomy, även det en återförsäljare. Närvaron utanför USA skapar en diversifiering som minskar beroendet av enskilda marknader.
Under det fjärde kvartalet 2024 lyfte Dynavox omsättning till 585 Mkr och rörelseresultatet landade på 83 Mkr. Rörelsemarginalen blev 14,2% med ett kassaflöde på 39 Mkr. Nämnas kan att detta vid den punkten var bolagets bästa kvartal någonsin. Hur kan det då tänkas se ut i år? Vår bedömning är att bolaget i bästa fall kan nå upp till en omsättning kring 740 Mkr. Med tanke på hur lönsamheten successivt har stärkts genom effektiviseringar och skalfördelar, finns det samtidigt förutsättningar för en rörelsemarginalen uppemot 15%. I ett sådant scenario skulle kvartalet bidra med ett resultat runt 120 Mkr.
En faktor som dock skapat viss osäkerhet i marknaden under kvartalet, är den federala nedstängningar i USA. För Dynavox del har detta dock visat sig vara mindre problematiskt än vad många initialt befarade. Finansiering av de produkter som Dynavox erbjuder, godkänns i USA relativt långt på förhand. Detta innebär att intäkterna bör vara relativt säkra trots att vi haft en period av inrikesturbulens i USA.
Det är ingen tvekan om att Dynavox Group är ett långsiktigt intressant aktiecase. Den globala marknaden för AAC väntas ha en årlig tillväxt (CAGR) på 10% de kommande åren. Förekomst av kommunikationssvårigheter som tal och språkstörningar ökar nämligen, och samtidigt höjs successivt kraven på delaktighet i skola, vård och samhälle. Allt detta skapar en underliggande efterfrågan på AAC produkter. En positiv faktor är också att finansieringen huvudsakligen sker via offentliga upphandlingar vilket innebär att när en produkt väl är godkänd och etablerad, får bolag som Dynavox en återkommande och lång kundrelation med intäkter från uppgraderingar, service och tillbehör. Det är alltså inte frågan om en engångsförsäljning utan en intäktsbas som genererar återkommande intäkter över en lång tid.
Styrkan i Dynavox Group, och en tydlig konkurrensfördel, är att man har byggt upp ett ekosystem med hårdvara, mjukvara och service. Kunderna får kompletta och uppgraderingsbara lösningar. Därtill har bolaget, som vi tidigare konstaterat, satsat på att bygga distributionsnät och komma närmare sina kunder. Vi ser tillväxtpotentialen som betydande de kommande åren.
Sammanfattningsvis gillar vi det vi ser i Dynavox. Aktien är inte billig (P/E 27x på vinstförväntningarna i år), men vår bedömning är att bolaget kommer att växa in i värderingen. Kvalitet kostar helt enkelt. Fortsätter bolaget utvecklas enligt plan lär det finnas uppsida i aktien. Vi såg exempelvis efter Q1-rapporten förra året att aktien dubblerades på kort tid, något som kan upprepas om Dynavox ses som en ”darling” igen.
Dynavox Group AB är ett svenskt teknikbolag som utvecklar och säljer kommunikationshjälpmedel för personer med funktionsnedsättningar. Bolaget erbjuder integrerade lösningar inom hårdvara, mjukvara och AI-baserad röstsyntes, vilket möjliggör för användare att kommunicera effektivt och självständigt. Med över 800 anställda och verksamhet i mer än 65 länder är Dynavox en global aktör inom sitt segment.
