Elanders - Stark inledning på året

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1949 (24 april 2022)

ELAN | Mid Cap | 140,6 kr | KÖP

I veckan rapporterade Elanders för Q1 och marknaden reagerade positivt på siffrorna då man lyfte upp aktien 14%. Uppgången till trots är kursen fortfarande ned med drygt 15% i år. Omotiverat som vi ser det.

Omsättningen i Q1 ökade till 3 371 Mkr (2 734), vilket motsvarade en organisk tillväxt om 2%, om förvärv exkluderas och oförändrade valutakurser används. Samtidigt förbättrades EBITA-resultatet till 187 Mkr (142). Det motsvarade en EBITA-marginal om 5,5% (5,2). En stark prestation med tanke på att inledningen på året har varit utmanande för Elanders verksamhet med stora sjukskrivningstal i januari och februari följt av kriget i Ukraina, som är en humanitär katastrof.

Kriget har fått påverkan på koncernens verksamhet där flera av de större kunderna haft underleverantörer i antingen Ryssland eller Ukraina och inte kunnat få leveranser. Detta har sedan lett till material- och komponentbrist, vilket resulterat i produktionsstörningar, som främst påverkat Elanders kunder inom Automotive och Industrial i Europa. Vidare har kriget medfört högre energi- och bränslepriser, vilket kan leda till en minskad konsumtion.

Resultatförbättringen mot föregående år beror huvudsakligen på de förvärv som gjordes inom Supply Chain Solutions under föregående år. Den organiska omsättningstillväxten för affärsområdet uppgick till 10% under kvartalet. Främst berodde detta på hög efterfrågan inom Fashion & Lifestyle på den nordamerikanska marknaden samt stabil utveckling i Asien. På den europeiska marknaden var utvecklingen mer utmanande, som följd av Rysslands krig i Ukraina. Det påverkade främst kunder inom Automotive.

Även Elanders övriga segment påverkades negativt, men inte i samma utsträckning. Förvärven, inklusive Bergen Logistics, utvecklades positivt under kvartalet, där bl.a. Bergen Logistics kunde uppvisa höga tvåsiffriga tillväxttal. Inom affärsområdet Print & Packaging Solutions minskade omsättningen för den kombinerade tryck- och supply chain-affären i USA avseende prenumerationsboxar. Lönsamheten inom Print & Packaging Solutions pressas av höga priser och begränsad tillgång på papper. Även höga energipriser samt komponentbrist påverkar lönsamheten negativt.

Som vi skrivit i tidigare uppdateringar tror vi att Supply Chain Solutions i framtiden kommer att öka ytterligare i betydelse medan Print & Packaging Solutions ger en bra bas och riskspridning. Supply chain är ett affärsområde med många tillväxtmöjligheter framåt. Turbulensen som just nu finns på världsmarknaden påverkar ett bolag som har 80% av omsättningen knuten till tjänster kopplade till leverantörskedjor. Elanders har hittills klarat dessa utmaningar på ett bra sätt.

Sammantaget anser vi att Q1-rapporten var stark, men att det kan bli tuffare för Elanders de närmaste kvartalen beroende på de saker som listas högre upp i texten. Tex kommer höga energipriser samt komponentbristen inte att förändras på kort sikt. Vi lämnar våra prognoser i det närmaste oförändrat trots en stark inledning på året eftersom vi räknar med tuffare kvartal framöver. Elanders handlas till P/E-tal kring 12 vilket är en rabatt mot liknande internationella aktörer inom Supply Chain.

Både köprekommendation och riktkurs om 176 kr kvarstår. Observera att aktien sedan i fredags handlas exklusive rätt till utdelning avseende 2021 (3,60 kr).