Elanders - Turnaround eller värdefälla?
Elanders är en global koncern som erbjuder tjänster inom tryck, förpackningslösningar, logistik och supply chain management till företag världen över. Verksamheten bedrivs i ett flertal länder, däribland Kina, Storbritannien, USA, Tyskland och Sverige, och omfattar leveranser av tryckta produkter, emballage, e-handelslösningar och avancerade supply chain-tjänster. Kundbasen är diversifierad och indelad i sex segment: Automotive, Electronics, Fashion, Health Care, Industrial och Other. Största ägare är Carl Bennet, som kontrollerar närmare 66% av rösterna.
Historiskt har aktien uppvisat hög volatilitet och tenderat att underprestera jämförelseindex under perioder av svagare marknadsklimat. Under de senaste tre åren har börsvärdet mer än halverats, och efter flera utmanande år har skuldsättningen även ökat. Nettoskulden i relation till EBITDA uppgår på rullande tolvmånadersbasis till 4,6x, jämfört med 4,1x vid inledningen av 2025. Finansieringen är dock säkerställd, med kreditfaciliteter som förfaller först under Q3 2028. Ett lägre ränteläge ger visst stöd till högt skuldsatta bolag som Elanders, men för att minska den finansiella risken är det viktigt att skuldsättningen reduceras innan en eventuell framtida konjunkturuppgång med stigande räntor.
Under Q3 minskade den organiska omsättningen med 2%, justerat för förmedlade frakter inom Air & Sea-verksamheten där priserna pressats av överkapacitet. Rörelseresultatet uppgick till 105 Mkr (348), belastat av engångsposter om –80 Mkr främst relaterade till strukturåtgärder. Motsvarande engångsposter föregående år var huvudsakligen kopplade till en omvärdering av tilläggsköpeskilling för förvärvet av Kammac, som inte utvecklats enligt plan.
Affärsområdet Supply Chain Solutions förbättrade marginalerna jämfört med både föregående kvartal och samma period föregående år. Försäljningen fortsatte visserligen att minska, men nedgångstakten avtog tydligt. Justerat för förmedlade frakter uppgick den organiska tillväxten till –1%, en förbättring från –3% i Q2. I Nordamerika noterades organisk tillväxt, drivet av stark nyförsäljning och stabil efterfrågan från befintliga kunder, medan Asien utvecklades stabilt. Europa hade däremot en svagare utveckling, främst till följd av fallande fraktpriser från Asien. Inom affärsområdet Print & Packaging Solutions fortsatte samtidigt både resultatet och marginalerna att stärkas. Förbättringen är ett tydligt resultat av genomförd kapacitetskonsolidering samt kostnadsbesparingar, vilket har lett till en mer effektiv verksamhet och en mer hållbar kostnadsstruktur.
På 2026 års estimat värderas aktien till ett P/E-tal på ca 8x, vilket innebär en tydlig rabatt jämfört med jämförbara bolag. Rabatten speglar i stor utsträckning marknadens försiktiga syn på den underliggande tillväxten, trots att kostnadsåtgärder väntas bidra till förbättrade marginaler. Ledningen uppger att efterfrågan förbättrades mot slutet av Q3, med ökade kundförfrågningar, vilket stödjer förväntningarna om ett starkare justerat EBITA i Q4 och i år.
Strukturellt pågår en förskjutning mot mer decentraliserade produktionskedjor, vilket ökar behovet av lagerhållning och mer komplexa distributionslösningar. Inom detta område bedöms Elanders vara väl positionerat för att dra nytta av den långsiktiga efterfrågetillväxten. Samtidigt begränsas visibiliteten av den makroekonomiska osäkerheten, inte minst kopplat till Trumps tullpolitik och dess påverkan på globala varuflöden. En tydlig förbättring av lönsamhet, uthållig tillväxt och minskad nettoskuld skulle utgöra viktiga triggers för en mer positiv syn på aktien. Mot denna bakgrund ser vi förutsättningar för att Elanders aktie kan uppvisa ett förbättrat momentum i år. Går allt vägen ser vi hög uppsida i aktien från dagens nivå, men som vanligt är det svårt att tajma en turnaround-kandidat vilket inte minst rekommendationen i Balco i fjolårets vinnarnummer visade. Vi sätter en spekulativ köprekommendation på Elanders.
