Electrolux Professional – Dags att tvätta bort det förflutna

På sin kärnmarknad är Epro däremot allt annat än anonym, med en tydlig och etablerad position inom tvättsegmentet. Globalt är man näst-störst inom segmentet med en marknadsandel på cirka 15%. Marknadsledare är amerikanska Alliance Laundry Systems, som nyligen har ansökt om en börsnotering i USA och siktar på en värdering om upp till 4,3 Mdr usd. Epros andra marknad är storkök och dryckesutrustning. Den underliggande marknaden här är klart större än tvättsegmentet, men Epros marknadsandel är även mindre. Marknaden är dock fragmenterad vilket innebär att det bör finnas möjligheter till intressanta förvärv för tillväxt.

Ser man just på tillväxten, har Epro haft en blandad utveckling sedan avknoppningen. Den organiska tillväxten har periodvis varit låg och faktum är att bolaget krympte organiskt ifjol. Hittills i år ligger tillväxten kring en procent vilket är klart lägre än det långsiktiga målet som är en årlig organisk tillväxt på fyra procent. För att komplettera den organiska utvecklingen har Epro genomfört strategiska förvärv som stärker marknadspositionen och breddar produktportföljen. Exempelvis har förvärvet av japanska Tosei, en tillverkare av tvättutrustning, gett företaget tillgång till nya marknader i Asien.

Lönsamhetsmässigt har Epro visat stabilitet. Rörelsemarginalen har varit stabil över tid, och bolaget har även visat upp en god förmåga att omvandla rörelseresultat till fritt kassaflöde. Detta ger Epro en unik möjlighet till strategiska satsningar utan att belasta balansräkningen. Den finansiella styrkan förstärks av en blygsam skuldsättning, med en nettoskuld på cirka 1,2 gånger EBITDA, och en avkastning på sysselsatt kapital på 16%.

Under de senaste kvartalen har Epro visat en tydlig förbättring av marginalerna. Bruttomarginalen har stigit till omkring 36% (34,5) delvis tack vare en förbättrad produktmix där lågmarginalprodukter fasats ut. Även den justerade rörelsemarginalen har ökat och ligger nu på runt 12% jämfört med drygt 10% föregående år. Bolagets ambition är att uppnå en EBITA-marginal på 15% på medellång sikt. Vår bedömning är att Epro har goda förutsättningar att fortsätta förbättra sina marginaler genom optimerad produktmix, effektiviseringsinitiativ och strategiska förvärv. Fritt kassaflöde förväntas fortsätta utgöra en betydande del av nuvarande börsvärde, vilket ger bolaget möjlighet att återinvestera och fortsätta expandera.

Sammanfattningsvis framstår Electrolux Professional som ett stabilt och välskött bolag med stark finansiell position, god förmåga att generera fritt kassaflöde och en tydlig strategi för långsiktig tillväxt. Förbättrad produktmix, kostnadsbesparingar och strategiska förvärv ger bolaget rätt förutsättningar att leverera på sina långsiktiga mål beträffande lönsamhet och tillväxt. De främsta riskerna är kopplade till konjunktur och kunders investeringsvilja.

Även en snabb jämförelse med marknadsledaren Alliance Laundry Systems visar att Epro har potential att förbättra sina resultat. Den amerikanska konkurrenten uppvisar betydligt starkare siffror, med cirka 4 procentenheter högre rörelsemarginaler och en avsevärt snabbare tillväxt. Epro handlas just nu till EV/EBITA på omkring 13x, vilket kan jämföras med Alliance Laundry som ser ut att få en värdering på cirka 20x EV/EBITA vid noteringen. Även om Alliance rättvist värderas högre, är skillnaden enligt oss för stor och vi tror på en uppvärdering för Epro under de kommande 12 månaderna. Vi bedömer därför aktien som köpvärd och sätter målkursen till 80 kronor.